【中金建材】玻纤：产销边际好转，结构性机会初显信号 | 陈彦、龚晴、刘嘉忱

近期我们举办玻纤企业调研与专家会，交流行业产销、库存和价格等。

淡季价格小幅下探扰动市场情绪，我们维持玻纤底部确定的判断。根据卓创，重庆三磊3月初直接纱报价3800元/吨上下，价格下探；但往后看，我们仍然认为玻纤是周期底部确定、存在结构机会的材料品种：1）企业淡季降价主要为了控制库存，且主动降价去库的企业利润微薄、库存天数不满1个月，已恢复正常水准，再度降价空间有限；2）2月以来制品企业开工率约60%~70%，当前已边际回暖至80%~90%，由此提升原纱企业产销率。我们判断3月行业累库速度将放缓，主要基于旺季行情亟待启动影响下游补库心态、以及头部企业主动调控产能维持供给的双重因素判断。

多指标指向风电需求释放在即，旺季启动后提价或不会缺席。我们认为多角度可印证今年风电需求（占比超过10%）增速亮眼，根据中金风光环保组统计1）2022年风电招标量达96GW，同比+78%；2）2023年风电装机量将达70GW，通常1GW叶片对应1万吨左右玻纤用量。从供给侧看，风电纱配方难度高、对窑炉温度要求高，国内目前由中国巨石、泰山玻纤等龙头企业供应，前三家市占率约90%，因此该领域竞争格局、量增速度、价格表现或将好于粗纱整体。我们简单复盘2020年行情，彼时头部企业提价幅度大、频次高，得益于1）风电、汽车、基建等需求多点开花、内外需共振修复；2）供给端经历2019~2020年初压力测试，头部企业带头管控产能。我们判断此轮提价条件虽不如2020年，但有相似之处：1）我们认为投资侧基建（需求比例超20%）表现良好、建材（需求比例超30%）不会缺席、风电机会亮眼；2）我们统计今年行业实际产量大约40~50万吨，企业投产理性，基本能与需求增量匹配。

市场重视成本差距，但不可忽略磨底期产品高端化的作用。我们认为玻纤兼备周期和成长性：1）周期性决定成本优势的重要。龙头企业当前在天然气价格、单位能耗和矿石资源方面仍保持优势，且巨石智能化产能目前占比接近50%，从人均产量看，智能化产线对应400~500吨/人，远高于传统产线200吨/人。2）成长性源于风光电需求增长和渗透率提升双轮驱动。龙头企业在迭代速度、供应稳定性方面更有优势。由此体现出吨净利的差距在拉大：2019~2020年底部周期，龙头和二梯队综合吨净利差距在500元以上；本轮底部周期内，我们判断该差异仍在扩大。

我们推荐中国巨石，同时建议关注中材科技（未覆盖）；长海股份（未覆盖）。