【中金建材】中国巨石年报点评：产品高端化成效兑现，周期底部蓄势待发| 陈彦、龚晴、刘嘉忱

公司公布2022年业绩：营收202亿元，同比+2.5%；
归母净利66亿元，同比+9.6%；
扣非归母净利43.8亿元，其中非经常性损益约22.2亿元，主要为出售闲置铑粉实现资产处置收益。公司业绩基本符合我们预期。

点评如下：
四季度粗纱销量环比改善明显，结构性产品带来机遇。全年玻纤及制品（含粗纱和电子布）营收同比-5.5%至169亿元，粗纱及制品销量同比-10%至211万吨；电子布销量同比+59%至7.02亿米，公司于去年中新增电子布产能，有效衔接下半年销量回暖。分季度看，我们测算公司4Q22粗纱及制品销量环比+25%至57~58万吨，主要受益于基建和风电市场需求恢复拉动；电子布销量环比基本持平于1.9亿米，由于下游阶段性补库。

毛利率环比承压，但周期底部吨净利差距扩大实际兑现。全年公司玻纤及制品（包含粗纱+电子布口径）毛利率同比-8.3ppt至41.5%，根据我们测算2H22同口径毛利率环比-8.8ppt至37%左右，环比承压主要由于下半年内外需转弱带来价格端压力。但根据我们测算，公司四季度粗纱及制品单吨净利约在1200元上下，周期底部与其他企业拉开盈利差距得到实际兑现。

尽管2H22海外市场受扰动，但不可忽视其毛利率优势。公司全年国外营收75亿元，占主业比例超40%。根据我们测算，全年海外玻纤主业毛利率同比+5ppt至47%，下半年环比基本持平；公司美国基地实现1.3亿元净利。

费用率下降，维持稳定亮眼的分红率。公司期间费用率同比-4.4ppt至8.4%，管理费用率同比-3.4ppt至3.4%；财务费用率同比-1.2ppt至1.3%；分红率稳定于32%。

发展趋势：
粗纱底部相对确定，风电等产品或为公司盈利提供动能。我们维持粗纱价格底部相对确定的判断。同时提示结构性产品的机会：公司风电纱销量占比20%，我们预计在今年风电装机同比+40%至70GW情形下，公司综合盈利将获底部向上的动能。中期看，公司提出以玻纤为核心，强化供应链、做长产业链的目标，并表示将继续推动智能化发展。

电子布新增产能有限，提价将带来可观的盈利弹性。我们认为今年行业电子布新增产能有限，且库存压力好于粗纱，公司储备的名义产能接近10亿米，当下游出现阶段性补库需求时，企业提价有望带来可观的盈利弹性。

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