【华泰医药代雯团队】智飞生物2022年报点评

剔除新冠疫苗，主业利润同比增长近50%
公司公告2022收入、归母净利、扣非净利383、75、75亿元，同比+25%、-26%、-26%，主因同期新冠疫苗致利润高基数，我们预计主业实现利润~72亿元（同比增长50%）、新冠贡献较小约3.5~4亿元（2021约54亿元）。2023年公司在内部及外部因素改善驱动下，业绩有望大幅向上：伴随默沙东续约落地及加大供应（23有望冲击4000万支）、EC+微卡放量（营销活动有望于2023提速）、员工持股全面激发内生活力，我们预计2023年主业利润有望达100亿元（代理85~90亿，自主10+亿），潜在催化包括微卡销售超预期、新冠疫苗转为二类苗等。当前股价对应2023年PE约14x，建议重点关注。

MSD续约落地，看好HPV加速放量
2022公司代理业务收入349.7亿元，同比增长67%，我们预计HPV4/9销量近3000万支（批签发：HPV4 1403万支，HPV9 1548万支），同期约1600万支，主要受益于Me­r­ck加大对华供应、批签发回归常态，未来两年维持快速增长：1）与MSD成功续约，预计23~24年HPV4/9销量有望达4000/5000万支（1Q23批签发量HPV4/9分别480/500万支）：HPV9扩展年龄组后，HPV4/9市场仍为供给驱动，我们看好HPV9受益于HPV渗透率提升、及在新增年龄组中对2v/4v的替代，长期展望男性适应症获批（预计2025年）；2）未来2年HPV竞争格局变化几率不大：国产HPV4中成都所预计24-25年上市，国产HPV9中万泰有望25-26年上市。

自主产品：看好疫情后常规疫苗修复、微卡放量、潜在新冠二类苗
1）非新冠疫苗收入维持快速增长：AC-Hib等老苗2022收入16.3亿元，同比+24% yoy，我们预计2023年维持快速增长；2）结核管线：我们预计EC+微卡22年收入近1.4亿元，微卡营销活动受疫情等因素影响，我们看好23年全国推广加速、销售目标150~200万支（398元/支）；EC降价一半进入新版医保目录，有望通过加大人群筛查及准入带动微卡销售；3）新冠二类苗：新冠疫苗存在转为二类苗的可能性，二类苗将倚赖销售渠道能力与研发迭代能力，公司有望获得长期份额。

研发管线：2023有望迎来多个研发里程碑
1）PP­SV23有望于2023年获批，人二倍体狂苗、四价流感有望年内报产；2）15价肺炎结合苗、MCV4、痢疾双价结合、冻干Hib已启动3期，有望逐步揭盲；3）重组带疱、mR­NA路线品种有望年内报IND；4）新冠疫苗：二代重组蛋白苗（O株+D株）已启动国际临床。

联系人：代雯、张云逸、高初蕾