[红包]【财通食饮】舍得酒业年报点评

事件：22年公司营业收入、归母净利分别约为60.56、16.85亿元，同增约21.9%、35.3%；22Q4收入、归母净利分别约为14.39、4.85亿元，同增约5.6%、75.9%。

[太阳]平稳收官，蓄力来年
1）收入端，22年酒类收入同增23.6%，对应Q4同增6.2%，单季增长降速，1则源于疫情影响，22Q4回款相对滞后；2则预计12月开门红回款主要体现在23年。
2）收现端，22年销售收现60.14亿元，同比基本持平，考虑12月开门红启动前，公司渠道库存同比维持平稳，收现表现与实际动销反馈基本一致。收入增速好于收现，主要因为：①合同负债同比减少3.61亿元；②舍得系列搭赠收缩，货折减少。
3）渠道端，2022年末公司经销商数量达2158家，新增796家，调出890家，主因公司加强经销商评估评级，对小商弱商进行优化、清理，同时沱牌、老酒事业部持续招商。年度经销商数量、平均单商销售体量同比变化-4.2%、+29.0%，反映单商质量有所提升。

[太阳]盈利弹性超预期，主因费用节奏调整
22年公司净利率同比提升2.51pct至28.1%，主因Q4净利率超预期兑现，同比提升13.33pct至33.9%。
1）Q4酒类毛利率下滑1.31pct，与产品结构偏低及人工成本增长有关。
2）Q4销售费率下降6.19pct，主因疫情影响广宣费用投放。
3）Q4管理费率下降11.15pct，主因基数偏高，前年同期1是职工薪酬确认集中，2是办公室翻新导致修理费较高。

[玫瑰]研究员观点：
1）考虑公司治理及激励机制理顺，各区域销售基础日渐夯实，作为商务、宴席需求恢复的确定性受益品种，在二线次高端个股中，看好公司报表弹性率先修复。
2）后续催化主要关注：①Q1报表兑现，Q1次高端个股报表分化将进一步检验各自动销恢复成色。②后续季度业绩弹性修复力度。③夜郎古销售推进，招商增量或有积极兑现。
3）预计23~25年收入增速35%、26%、24%，利润增速22%、31%、27%，对应23/24PE 29/23倍，估值性价比较好，维持推荐