[爱心]【申万宏源通信】中国电信22年报点评【精炼版】：科技属性首次凸显，效率指引明确，云网融合成长

1）整体【非常符合预期】，调整22基数后可比口径利润增速12.5%，相比营收YoY+9.4%，表明【收入成本剪刀差】已经验证，各项业务增速均延续了2021年趋势。

2）天翼云继续翻倍增长，甚至增速超21年（略超预期），且明确了2023千亿营收的展望。董事长业绩会上明确指明，未来天翼云发展首要任务是技术突破并继续做大规模，云和网络基础之前的融合关系明确（准确理解天翼云和电信其他基础业务的关系）

3）因此尽管capex略有增长（990亿 2023E），但结构变化更加显著：移动网、宽带网占比明显下降；产业数字化投资占比增至38.4%，绝对规模YoY+40%，【投资增加，恰恰表明产业数字化未来成长空间不亚于过去20年的几轮红利期】！

4）AI等云网产品力及PaaS平台能力，是下一步估值的新要点！AI收入YoY+51.8%，自研数字平台带动项目收入超60亿元。客观理解市场担忧运营商云产品力弱，但若AI（明确讲了GPT）和PaaS能力正极大增强呢？业绩空间和估值将进一步双击！

5）或许是过去数年，科技创新属性最显著的一次年报交流！全年研发费用106亿元YoY+52.3%，研发人员YoY+46%，流量管道到科创领军站位转变显著，【创新导向也是央企价值与产数业务继续重估的本质驱动】

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