绿城中国2022年业绩点评：核心净利符合预期，投销表现持续改善
夜长梦山
2023-03-28 10:22:23
【国金地产】绿城中国2022年业绩点评：核心净利符合预期，投销表现持续改善
【事件】
[烟花]绿城中国披露2022年业绩报告，全年实现营业收入1271.5亿元，同比+26.8%；实现归母净利润27.6亿元，同比-38.3%；实现归母核心净利润64.1亿元，同比+11.3%；每股股息0.5元/股，派息率48.5%。
【点评】
核心净利润符合预期，汇兑损益、计提减值拉低归母净利润：房地产结转面积提升带动营收稳步增长，归母净利润同比下滑主要原因为：①人民币贬值计提汇兑净损失13.71亿元（2021年净收益3.82亿元），但无实际现金流出；②计提非金融资产减值损失15.02亿元，较去年同期多计提10.90亿元；③毛利率仍有承压， 2022年全年毛利率17.3%，较去年下降0.8pct。而扣除汇兑损益、减值计提等影响的归母核心净利润同比+11.3%，符合预期。
销售排名持续提升，重点城市深耕效果凸显：公司2022年实现总合同销售额3003亿元，同比-14.4%，其中自投销售规模2128亿元，自投销售排名升至行业第8（2021年第13）。一二线城市销售额占比85%，长三角地区销售额占比63%。
把握结构性土拍机会，收敛聚焦、精准高效投资：公司2022年新增项目27个，总建面408万方，对应总货值1037亿元（全国第8），一二线新增货值占比92%，其中杭州、北京和上海三城占比达82%。投资关注流动性，2022年当年拿地实现当年转换销售501亿元。
财务结构优化，融资成本下降：公司2022年境内公开债券发行200.18亿元，持续改善债券期限结构，短期有息负债占比19.2%，同比下降5.9pct；平均融资成本降至4.4%，同比下降20BP。
【投资建议】
公司当年归母净利润受多因素影响下滑，未来随着优质项目入市结转、权益比上升，业绩会逐步改善。我们调整公司2023/2024年EPS预测至2.43/2.70元（原为3.51/4.01元），新增2025年EPS预测为3.34元，公司股票现价对应PE估值为3.5/3.2/2.6倍，维持“买入”评级。
【风险提示】
房地产市场销售持续低迷；人民币汇率波动；其他房企违约。
欢迎联系国金地产团队：
核心净利润符合预期，汇兑损益、计提减值拉低归母净利润：房地产结转面积提升带动营收稳步增长，归母净利润同比下滑主要原因为：①人民币贬值计提汇兑净损失13.71亿元（2021年净收益3.82亿元），但无实际现金流出；②计提非金融资产减值损失15.02亿元，较去年同期多计提10.90亿元；③毛利率仍有承压， 2022年全年毛利率17.3%，较去年下降0.8pct。而扣除汇兑损益、减值计提等影响的归母核心净利润同比+11.3%，符合预期。
销售排名持续提升，重点城市深耕效果凸显：公司2022年实现总合同销售额3003亿元，同比-14.4%，其中自投销售规模2128亿元，自投销售排名升至行业第8（2021年第13）。一二线城市销售额占比85%，长三角地区销售额占比63%。
把握结构性土拍机会，收敛聚焦、精准高效投资：公司2022年新增项目27个，总建面408万方，对应总货值1037亿元（全国第8），一二线新增货值占比92%，其中杭州、北京和上海三城占比达82%。投资关注流动性，2022年当年拿地实现当年转换销售501亿元。
财务结构优化，融资成本下降：公司2022年境内公开债券发行200.18亿元，持续改善债券期限结构，短期有息负债占比19.2%，同比下降5.9pct；平均融资成本降至4.4%，同比下降20BP。
【投资建议】
公司当年归母净利润受多因素影响下滑，未来随着优质项目入市结转、权益比上升，业绩会逐步改善。我们调整公司2023/2024年EPS预测至2.43/2.70元（原为3.51/4.01元），新增2025年EPS预测为3.34元，公司股票现价对应PE估值为3.5/3.2/2.6倍，维持“买入”评级。
【风险提示】
房地产市场销售持续低迷；人民币汇率波动；其他房企违约。
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