◆本轮国企改革的主线并不局限于“中特估值”，央企“打造现代化产业链”同样具有相当重要性，市场存在预期差。2022年11月，易会满主席提出“中国特色估值体系”以来，低估值央企率先实现价值重塑，建筑、非银、石油石化等行业低估值央企表现整体居前。而今年以来，国资委在中央企业负责人会议中特别强调“打造现代产业链链长，开拓新领域、新赛道，壮大战略新兴产业，在建设现代化产业体系上发挥领头羊作用”。此外，国资委重要会议四次提到“国有经济布局优化和结构调整”。新一轮国企改革中，“打造现代化产业链”或同样具有相当的重要性。

　　◆本轮国企改革的目的：完善国企现代化治理、多元化股权结构，释放改革红利。上交所提出的提高央企上市的市场透明度、通过专业化整合打造一批旗舰型央企上市公司以及引导央企上市公司完善股权激励、员工持股等资本工具的三大举措或将成为建立“中特体系”的重要手段。参考过往2005年股改、2015-2017年国企重组等均带来一波“改革牛”，资本市场是国企改革重要平台，本轮央企改革或再度为A股创造政策红利。

　　◆央企控股上市公司提质工作重要性提升，市场有望迎来新一轮重组行情。国资委22年5月发布的《提高央企控股上市公司质量工作方案》是未来三年的主线，明确了2024年前要打造出一批旗舰型上市龙头，有望迎来新一轮央企重组。2015-2017年第一轮央企重组高峰期央企重组指数最高收益率接近2.5倍，2021年以来央企重组加速专业化重组渐成主线，政策催化下看好新一轮重组行情。

　　◆国企考核从“市值管理”到“价值创造”，考核标准由“两利四率”调整为“一利五率”，更加科学合理，贴近资本市场。国资委新增对国企ROE的考核，在杠杆率“以稳为主”的背景下，国企大概率从营业净利率和资产周转率着手提高ROE，有望带动经营效率提升。

　　◆投资方向上关注：1）现代化产业链相关上市公司，旗舰型上市龙头的打造或以此为基础；2）资产证券化率提升的央国企上市公司；3）实施股权激励的央企，业绩有望改善；4）制造业央企或受益于宽信用周期，实现业绩释放。

　　◆风险提示：国企改革进展不及预期、宏观经济下行超预期、历史经验失效风险、市场波动超预期、金融监管政策超预期收紧等。