温氏股份：生产管理水平持续优化，全年出栏有望稳健增长
夜长梦山
2023-04-03 10:24:13
温氏股份：生产管理水平持续优化，全年出栏有望稳健增长【中金农业 樊俊豪】
大家好
近期我们组织了温氏股份的相关调研，会上公司管理层与投资人进行了交流。我们认为，公司作为畜禽养殖行业龙头，生产管理水平持续优化、资金储备较为充足，全年生猪出栏量有望稳健增长。
评论
1、猪价弱景气叠加猪病影响边际提升，企业成本水平、出栏增速出现分化。1）行业层面，猪病影响边际提升，高体重库存压力尚未释放，叠加当前仍处需求淡季，我们预计猪价或保持弱景气。据涌益咨询，3月31日生猪价格周环比-1.6%至14.88元/千克，商品猪出栏体重周环比+0.27%至122千克/头。2）企业层面，现金流紧张叠加猪病影响提升，成本控制和出栏增速差距或进一步放大。截至3Q22，13家上市猪企平均资产负债率达63%，达2018年以来最高。猪病影响边际提升导致企业成本管控差距再次放大，盈利分化放大现金流紧张程度分化，我们预计23年上市猪企出栏增速将出现较大差距。
2、公司生产管理水平持续优化，产能储备较充足，全年出栏有望稳健增长。1）非瘟防控方面，公司预计感染场损失率相比往年下降，损失总体可控，已专门成立北方区域生产防非工作小组做好疫病防控。2）生产成本方面，公司初步预计一季度肉猪养殖综合成本约8-9元/斤，受阶段性疫病影响成本略高于去年平均水平，一季度肉猪养殖成本整体呈现逐月下降态势。3）生产指标方面，2月份公司肉猪上市率约93%，猪苗生产成本约430元/头，母猪配种分娩率为80%左右，PSY接近21，生产指标保持正常且较历史最佳成绩仍具提升空间。4）产能方面，现阶段能繁母猪超140万头，后备母猪约50-60万头，我们认为上述产能将对全年出栏目标形成保障。
3、我们预计竞争格局持续分化，看好公司作为畜禽养殖龙头实现稳健增长。2023年公司肉猪养殖综合成本目标为8元/斤以下，年底能繁母猪存栏达170万头，出栏目标为2,600万头。我们认为在竞争格局持续分化背景下，公司生产管理水平持续优化，叠加资金储备相对稳健，有望实现稳健增长。
盈利预测与估值
当前股价对应2023/2024年7.8/12.2倍市盈率，维持2022/23/24年归母净利润预测50.86/171.22亿元/110.32亿元及目标价26.0元不变，对应23/24年10.0/15.4倍市盈率，27.0%向上空间，维持跑赢行业评级。
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近期我们组织了温氏股份的相关调研，会上公司管理层与投资人进行了交流。我们认为，公司作为畜禽养殖行业龙头，生产管理水平持续优化、资金储备较为充足，全年生猪出栏量有望稳健增长。
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1、猪价弱景气叠加猪病影响边际提升，企业成本水平、出栏增速出现分化。1）行业层面，猪病影响边际提升，高体重库存压力尚未释放，叠加当前仍处需求淡季，我们预计猪价或保持弱景气。据涌益咨询，3月31日生猪价格周环比-1.6%至14.88元/千克，商品猪出栏体重周环比+0.27%至122千克/头。2）企业层面，现金流紧张叠加猪病影响提升，成本控制和出栏增速差距或进一步放大。截至3Q22，13家上市猪企平均资产负债率达63%，达2018年以来最高。猪病影响边际提升导致企业成本管控差距再次放大，盈利分化放大现金流紧张程度分化，我们预计23年上市猪企出栏增速将出现较大差距。
2、公司生产管理水平持续优化，产能储备较充足，全年出栏有望稳健增长。1）非瘟防控方面，公司预计感染场损失率相比往年下降，损失总体可控，已专门成立北方区域生产防非工作小组做好疫病防控。2）生产成本方面，公司初步预计一季度肉猪养殖综合成本约8-9元/斤，受阶段性疫病影响成本略高于去年平均水平，一季度肉猪养殖成本整体呈现逐月下降态势。3）生产指标方面，2月份公司肉猪上市率约93%，猪苗生产成本约430元/头，母猪配种分娩率为80%左右，PSY接近21，生产指标保持正常且较历史最佳成绩仍具提升空间。4）产能方面，现阶段能繁母猪超140万头，后备母猪约50-60万头，我们认为上述产能将对全年出栏目标形成保障。
3、我们预计竞争格局持续分化，看好公司作为畜禽养殖龙头实现稳健增长。2023年公司肉猪养殖综合成本目标为8元/斤以下，年底能繁母猪存栏达170万头，出栏目标为2,600万头。我们认为在竞争格局持续分化背景下，公司生产管理水平持续优化，叠加资金储备相对稳健，有望实现稳健增长。
盈利预测与估值
当前股价对应2023/2024年7.8/12.2倍市盈率，维持2022/23/24年归母净利润预测50.86/171.22亿元/110.32亿元及目标价26.0元不变，对应23/24年10.0/15.4倍市盈率，27.0%向上空间，维持跑赢行业评级。
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