最近一两周，我们重点提示要重视证券行业正在发生重大但隐现的变化，结合板块低估值、低持仓，可能产生一轮估值修复行情。

重大但隐现的变化主要包括：一是资本市场有望开启新一轮投资端改革，如三方导流等。过去4年，资本市场改革主要聚焦在融资端，全面注册制稳步推进至今已全面落地，从打造“有活力、有韧性的资本市场”的角度看，投资端上理顺资金入市通道、保护投资者利益、提升上市公司盈利质量、丰富风险管理工具等都可能是题中之义。

二是行业再融资可能收紧，改善持股体验。近期《证券公司监督管理条例（修订草案征求意见稿）提出“证券公司融资应当遵循必要、合理、集约的原则，提高资金使用效率”。我们判断，募投方向若为低ROE方向的融资将面临收紧，约束以规模扩张为导向经营思路。

三是时代强音下股东利益将得以提升。多部委发声“打破唯金钱论”、“物质激励与非物质激励相结合”等，在年报披露中已有相关落实。实现中国式现代化，无法躺平，对于股东则有助于提升价值回报。

另外，板块当前处于低估值、低持仓状态，胜率和赔率均较为友好，如果出现催化因素，可能出现一轮系统性估值修复行情。催化因素可能包括：Q1业绩高增长、经济复苏加强、上述重大变化取得共识等。

标的上，建议配置：一是财富管理优势券商，如东方、兴业等；二是机构业务优势的中金H、中信等。另外，注入AI预期的同花顺、东财有弹性。