味知香（605089）：十年磨一剑，预制菜领跑者
夜长梦山
2023-04-07 19:50:03
【华鑫食饮孙山山团队|深度报告】味知香（605089）：十年磨一剑，预制菜领跑者
预制菜领跑者，即将迈入十亿大关
总部位于江苏苏州的公司，成立于2008年，深耕预制菜十余载，已是国内领先半成品菜生产企业。其营收/归母净利润由2016年2.91/0.41亿元增至2021年7.65/1.33亿元，5年CAGR为21%/27%。最新数据显示，2022Q1-Q3营收/归母净利润为6.07/1.10亿元，同增6%/8%。
行业万亿蓝海市场，发展空间广阔
预制菜规模预计从2019年2445亿元增至2026年10720亿元，7年CAGR为24%。当前行业尚未出现明显龙头，CR5为9%，远低于日本64%。需求端：B端降本增效，团餐、乡厨及外卖等业态发展推动放量；C端满足懒宅需求，疫情加快培育和渗透，契合消费升级及社会经济结构变化趋势。当前BC渠道占比8:2，B端需求确定性强，C端增长潜力大。供给端：上游粮食/蔬菜/肉类产量2021年增至7/8/0.9亿吨，下游冷链规模2021年达到0.6万亿元，保障仓储运输及供给。
强产品+扩渠道+提产能，多方位打造领先优势
品牌端：形成以“味知香”和“馔玉”为核心的多品牌矩阵。产品端：1）拥有八大生产线及300多个产品品类，2021年肉禽类/水产类/其他类营收5.33/1.95/0.26亿元，占比70%/26%/3%，牛肉类为优势品类，占营收半壁江山。2）量增驱动明显，2021年销量1.9万吨，3年CAGR为17%；吨价3.9万元/吨，3年CAGR为0.6%。渠道端：1）2021年加盟店/经销店/批发渠道/直销及其他/电商渠道营收3.47/1.30/2.43/0.19/0.15亿元，占比46%/17%/32%/3%/2%。2）BC端占比约2：3。C端：2021年末加盟店/经销店数量为1319/572家，同增202/81家；截至2022H1加盟店数量达到1522家。加盟店单店投资回收期为7-8个月，门店覆盖率较低，上海仅为40%左右；有望开拓街边店、店中店等新渠道。B端：2021年批发商381家，酒店、乡厨为核心客户，有望发力团餐、小B客户。区域扩张：华东为核心区域，2021年营收7.24亿元，占比95%，外围区域占比增至4%。产能端：产量2021年增至1.9万吨，3年CAGR为16%；IPO募投项目达产后预计产能由1.5万吨/年提升至6.5万吨/年。成本端：原材料成本2021年占比91%，其中牛肉类占比47%，上游议价能力强；自建物流占比83%，保持较低运输费用率。
盈利预测
我们看好味知香长期深耕预制菜领域，在产品研发、渠道建设、产能布局以及供应链等方面具备领先优势，未来通过扩充产品品类、加强新渠道及外围区域开拓有望释放业绩增量，新产能投产以及预制菜行业扩容有望支撑公司长远发展。我们预计2022-2024年EPS为1.47/1.83/2.26元，当前股价对应PE分别为48/38/31倍，维持“买入”投资评级。
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预制菜领跑者，即将迈入十亿大关
总部位于江苏苏州的公司，成立于2008年，深耕预制菜十余载，已是国内领先半成品菜生产企业。其营收/归母净利润由2016年2.91/0.41亿元增至2021年7.65/1.33亿元，5年CAGR为21%/27%。最新数据显示，2022Q1-Q3营收/归母净利润为6.07/1.10亿元，同增6%/8%。
行业万亿蓝海市场，发展空间广阔
预制菜规模预计从2019年2445亿元增至2026年10720亿元，7年CAGR为24%。当前行业尚未出现明显龙头，CR5为9%，远低于日本64%。需求端：B端降本增效，团餐、乡厨及外卖等业态发展推动放量；C端满足懒宅需求，疫情加快培育和渗透，契合消费升级及社会经济结构变化趋势。当前BC渠道占比8:2，B端需求确定性强，C端增长潜力大。供给端：上游粮食/蔬菜/肉类产量2021年增至7/8/0.9亿吨，下游冷链规模2021年达到0.6万亿元，保障仓储运输及供给。
强产品+扩渠道+提产能，多方位打造领先优势
品牌端：形成以“味知香”和“馔玉”为核心的多品牌矩阵。产品端：1）拥有八大生产线及300多个产品品类，2021年肉禽类/水产类/其他类营收5.33/1.95/0.26亿元，占比70%/26%/3%，牛肉类为优势品类，占营收半壁江山。2）量增驱动明显，2021年销量1.9万吨，3年CAGR为17%；吨价3.9万元/吨，3年CAGR为0.6%。渠道端：1）2021年加盟店/经销店/批发渠道/直销及其他/电商渠道营收3.47/1.30/2.43/0.19/0.15亿元，占比46%/17%/32%/3%/2%。2）BC端占比约2：3。C端：2021年末加盟店/经销店数量为1319/572家，同增202/81家；截至2022H1加盟店数量达到1522家。加盟店单店投资回收期为7-8个月，门店覆盖率较低，上海仅为40%左右；有望开拓街边店、店中店等新渠道。B端：2021年批发商381家，酒店、乡厨为核心客户，有望发力团餐、小B客户。区域扩张：华东为核心区域，2021年营收7.24亿元，占比95%，外围区域占比增至4%。产能端：产量2021年增至1.9万吨，3年CAGR为16%；IPO募投项目达产后预计产能由1.5万吨/年提升至6.5万吨/年。成本端：原材料成本2021年占比91%，其中牛肉类占比47%，上游议价能力强；自建物流占比83%，保持较低运输费用率。
盈利预测
我们看好味知香长期深耕预制菜领域，在产品研发、渠道建设、产能布局以及供应链等方面具备领先优势，未来通过扩充产品品类、加强新渠道及外围区域开拓有望释放业绩增量，新产能投产以及预制菜行业扩容有望支撑公司长远发展。我们预计2022-2024年EPS为1.47/1.83/2.26元，当前股价对应PE分别为48/38/31倍，维持“买入”投资评级。
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