【天风商社 | 重庆百货】：超市和电器业态保持韧性，疫情下净利润率正增长

◼收入端：重庆受疫情和高温限电影响，公司主营业务收入下降，超市和电器业态保持韧性。2022年整体营收183.04亿元，同比减少13.35%。其中，百货/超市/电器/汽贸四个业态收入分别为18.5/65.4/24.5/53.7亿元，同比-23.43%/-3.95%/+1.66%/-23.56%。

◼毛利率：超市生鲜、杂百提毛利、控损耗，汽贸提升整车销售质量，公司毛利率同比增加。公司2022年毛利率26.11%，同比上升0.30pc­ts。

◼具体业务场景来看：
1、【线上化】公司会员达到2000万人，线上销售突破28亿元，拓展BBC业务，打造“甜橙生活”APP，全年销售同比增长67%。
2、【百货】云柜台上线品牌880 个，线上销售同比增长240%。
3、【超市】实现生鲜标品自动补货，缺货率、损耗率进一步下降，商品周转效率提升20%。
4、【电器】线上销售同比增长105%。
5、【汽贸】积极拓展新能源车，获得sm­a­rt、岚图、睿蓝等6个新能源品牌销售、服务授权，全年实现新能源车销售1560台，同比增长183%。
6、【马上消费金融】2022年，马上消费实现净利润17.88亿元，本期确认投资收益5.55亿元。

◼门店：优化调整门店，总网点数下降13家。截至2022年底，公司经营网点按业态口径计算有291个（-13），新增13家，闭店26家，其中：百货业态52个（-1），超市业态162个（-16），电器业态41个（-3），汽贸业态36个（+7）。

◼仓储物流建设：公司现有仓储面积9.7万平米，整体面积与去年持平。2022年仓储业务配送货值47.12亿元，同比增长18.10%

◼费用：疫情下销售费用率小幅上升。公司2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为15.42%/5.35%/0.16%/0.74%，同比变化+1.08pc­ts/+0.14pc­ts/-0.02pc­ts/+0.06pc­ts。

◼利润端：2022年归母净利8.83亿元，同比减少9.85%，归母净利率4.83%，同比上升0.19pc­ts。

◼盈利预测与估值：公司拥有“重庆百货”和“新世纪百货”两大中国驰名商标，和“商社电器“、“商社汽贸”等著名商业品牌，四大主业板块与川渝地区的消费景气度相关度较高，此外马上消费金融也持续为公司贡献利润。目前经济正在复苏周期中，随着经济的逐步向好，收入预期修复，公司有望实现一定收入和利润弹性。综合预计2023-2024年公司归母净利润11.57/13.36亿元，对应当前PE 9x/8x。

联系人：刘章明/周昕