核心观点

在居民和地产端持续修复的弱复苏环境下，前两个月我国外贸数字也呈下降趋势，作为全球经济金丝雀的韩国3月出口同比下滑13.6%，为连续第六个月下滑，全球经济负面展望的悲观情绪在上升。

结构上，面向4月年报一季报披露期：4月A股定价过程中景气和基本面的作用在日历效应下景气投资有效性自身环比1-3月改善，但提升的过程中是否能扭转产业主题投资，成为年内超额最明显的策略，事实上并没有明确的证据证明这点。

回到对AI数字经济TMT的观点：其最大关注并不是来自于自身，而是来自于经济修复的斜率，只要经济弱复苏，TMT就不会输，产业主题投资依然奏效，高位震荡的可能性在上升（向下历史可比参考空间5-15%左右），目前可以明确机构资金正向这个领域迁移（预计5-6月会加速）。

当然，4月景气基本面定价作用环比上升，我们预判这种定价首要集中在半导体、医药、军工和少部分新能源这几个方向，相对来说也会避开一些有争议的高景气领域。

当然，还有一个基本面逻辑至今依然奏效，就是此前反复强调：在强预期弱现实的宏观策略定价环境之下，市场的运动规律本质就是“低位股的迭起”：低位股+边际改善依然奏效，在年报一季报中探寻边际基本面改善且目前仍处于低位的品种可能更为关键。

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本周A股震荡上行，上证指数涨1.67%接近3350点，接近此前2月以来震荡区间高位。市场结构上，地产板块出现较大波动，围绕AI数字经济TMT产业主题投资依然活跃，科创50指数和半导体成为最亮眼的板块。交易量上，本周全A日均成交量有所上升，周度日均成交量为12066亿。

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随着AI数字经济TMT行情在本周进一步升温，可以观察到机构资金正向TMT板块调仓，增量资金的接力将有助于提高AI+TMT的持续性，这里我们通过两个指标来观察这一现象：

第一， 我们通过计算非重仓TMT基金估算涨幅(根据十大重仓股计算)与实际净值涨幅的偏离值，偏离值的增加意味着基金有可能进行了调仓。发现自3月以来其平均偏离值呈现大幅上升趋势，本周上升至1.4%，与TMT指数的走势基本一致，即TMT的涨势越好则调仓的现象越明显。

第二，我们通过计算非重仓TMT且偏离值前500名的基金平均收益率与TMT指数涨幅的相关系数，发现自2月底以来二者相关性维持高位且持续上升，2月初该相关系数为处于0.8以上；同时，对于全市场非重仓TMT基金收益率与TMT指数涨幅相关系数来看，两者自今年年初开始出现明显分化，前者持续下滑，这说明在全部基金的视角下，非TMT重仓基金向TMT板块大规模调仓的现象不显著。

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AI+数字经济：全年主线已经非常明确，一浪调整不改中期向上，定价最大的关注点在于经济修复的斜率

本轮以TMT行情的本质是产业主题投资，当前AI和数字经济产业数据和事实尚不足以解释，行情的演绎某种程度上基于情绪的第三维和梦想的第四维。只要是预期不明显转弱的弱复苏弱现实（即维持在相对的“强预期、弱现实”中），产业主题投资依然是奏效的。

决定TMT行情高度的两个要素是：业绩兑现情况和宏观经济热度，分别对应于TMT板块的吸引力和其他板块的吸引力。

在业绩能够兑现的情况下，TMT板块的高成长性将会带来股价的戴维斯双击，典型的如2010年和2013年；当TMT板块业绩兑现情况不明确时，行情的主要支撑在于经济偏弱环境下的宽松流动性和资产荒，此时行情最大的掣肘是经济基本面修复的斜率，当经济转向复苏时，顺周期板块的配置优势凸显，此时科技股板块的绝对收益和超额收益都将逐渐消失，典型如2019-2020年

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从3月下旬TMT板块成交额占比大幅上涨以后，板块就进入了1个月左右的亢奋阶段，内部开始补涨、轮动。4月中下旬开始，成交额占比会逐步回落，板块也可能会开始调整。关键是下半年是否有基本面兑现，关乎科创板为代表的TMT板块能否再创新高。