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慢就是快：TMT主升段即将展开

夜长梦山

2023-04-25 09:04:28

【浙商策略王杨】慢就是快：TMT主升段即将展开综合风格和大势研判框架，当前处在结构牛市初期，结构牛市的亮点并非宽基表现，而是主线选择。大势层面，当前是刚调整还是近尾声？我们认为，综合强势股表现，结合TMT调整幅度（结构牛市初期调整幅度在10%左右），调整近尾声。站在当前，综合估值水平、盈利反转、基金配置等，TMT经历了第一波急涨行情后，我们认为主升段将逐步展开。以史为鉴，主升段的节奏特征在于上行斜率放缓，与此同时，伴随着盈利逐步向上，基金配置开始提升。因此，对TMT主升段而言，慢就是快。 1⃣️再论主线：为何今年是TMT 我们认为2023年TMT是结构主线。其一，风格维度，2023年新兴成长占优；其二，牛熊维度，当前尚处结构牛市初期；其三，行业比较，横向比较大消费、新能源和TMT三大主流板块，弱复苏背景下成长占优，而进一步比较新能源和TMT，无论是进攻的基础还是进攻的催化，TMT都优势显著。换言之，TMT进攻基础（估值、持仓、位置）优势明显，进攻催化（政策催化、盈利反转、产业浪潮）驱动较强。 2⃣️节奏推演：TMT主升段将展开针对牛市演绎节奏，我们借助三轮结构牛市复盘对此分析，也即，2013年计算机、2019年半导体和2020年新能源。其一，牛市第一波行情启动时，指数上行斜率陡峭，在此期间，基金配置尚未明显提升，盈利处在反转初期，往往对应盈利增速为负。其二，第一波行情之后，牛市主升段逐步展开，主升段上行斜率放缓，基金配置开始提升，此时盈利处在上行通道中。其三，估值视角，三轮结构牛市启动PE-TTM在30倍左右，并在后期呈现明显溢价。其四，回撤视角，牛市初期主要特征在于易涨难跌。值得注意的是，观察三轮结构牛市的基金配置，基金加仓通常滞后于行情启动，最大幅度加仓往往出现在行情启动后三个季度左右。 3⃣️配置线索：聚焦业绩和催化剂人工智能引领下，TMT板块线索可关注业绩催化和产业催化。就业绩催化来看，以芯片、光模块、服务器为代表的算力环节更强。就产业催化来看，数据要素、人工智能、智能硬件、游戏、影视等环节催化剂密集，亦可重点关注。风险提示：AI相关领域产业进展低于预期；美国的银行业流动性风险超预期。

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