【招商张夏】

1.我们总结了一个关于TMT的规律，如果当年一季度出现一波明显上涨（如2013年、2010年、2015年和2019年），整体有明显的超额收益，基本可以明确它是一个TMT大年。其中芯片、半导体、计算机是一个重要方向，这些在过去一年每况愈下，今年有可能有更强的改善斜率。

2.那么结束的最基本信号就两个，一个是半导体进入下行周期，一个就是流动性的恶化。当然在2010年是两个因素共振，2015年受到年底随着社融增速的加速改善、流动性边际恶化，也出现了一波比较大的调整，类似的在2020年也出现过。

3.TMT天然的敌人就是中长期社融，而中长期增速最重要的组成部分就是房地产。所以很多投资者现在也在讲强复苏，你就要放弃TMT，弱复苏就继续搞TMT，这是有道理的。

4.大家单说房地产加速改善，TMT会结束逻辑，你可以把地产链的消费一买，做一个对冲逻辑。这两个都是改善斜率大，中期来看都有超收益，并且短期内他们的超额收益可以对冲，就是TMT加地产链的消费是一个天然的对冲组合。