银行/非银周度思考更新
夜长梦山
2023-05-08 11:03:09
【国金戚星·银行/非银】周度思考更新（20230508）
🔥一、路演反馈：左侧不敢入，右侧拿不稳
银行和寿险同时面临的问题，左侧不敢入，右侧拿不稳。背后的根源还是复苏的分歧。关于这个问题的思辨，欢迎关注国金总量合肥策略会圆桌论坛。
🔥二、周度专题：资金空转新证据
“资金空转”每过几年就会成为市场热点话题，但讨论往往难以得出直接结论，一是直接刻画企业行为高频数据缺失，二是存款数据的口径不够细化。通过分析上市公司中非金融企业财务数据，我们发现：
（1）“资金空转”现象自2020年以来一直存在，且越发明显，直至3Q22后发生变化。主要证据为：（a）存款等价物和交易性金融资产占资产的比例持续上行；（b）CAPEX占营收比重持续下降。
（2）3Q22以后，CAPEX占营收比例走平，1Q23开始上行，显示着企业扩张意愿边际上升。但同期，长期借款占比上行更快，一方面看到CAPEX占比回升，另一方面看到货币资金占比持续上行。
（3）企业的交易性金融资产占比自3Q22回落，主要源于理财赎回，转入货币资金。1Q23理财认购额度逐步扩大，部分来自信贷资金增量，是为“资金空转”。
🔥三、银行观点：行情还没结束
推荐组合：邮储银行、江苏银行、宁波银行、招商银行、常熟银行。
（1）在年度报告《绝地反击：2023年银行股投资策略》以及后续多篇系列报告中，我们坚定指出：（a）经济复苏环境下银行股表现优异。（b）信贷位于上行周期拐点，将催化银行股行情。
（2）后续发生的事情是：复苏不是线性单调的，不同事件的扰动，带来了股价定价逻辑的切换。4月11日以后各种利好叠加，推动银行指数反弹，定价逻辑重回复苏。
（3）展望未来，我们认为LPR重定价的影响已经初步显现，信贷增速稳健且资产质量稳定，银行股行情还远未结束。
🔥四、寿险观点：拐点已至，趋势将起
推荐组合：推荐中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。
（1）周期：自从2012年以来，寿险经历了上行和下行的周期。上行周期是2012-2017年，政策不断放松，行业保费规模一路高歌猛进。下行周期是2018年以后，所有高杠杆+资产收益率的行业都受到冲击。目前，寿险行业处于周期的底部，但是向上拐点已经出现。
（2）经营：需求、代理人、保费结构、营运状况，是衡量寿险公司的四个维度，内含价值和剩余边际是经营结果。下行周期中，需求减弱、代理人规模压缩、保费价值率降低、营运及投资出现负面偏离，各方面冲击出现共振。但是2022年以来，人身险保费增速回暖，代理人渠道价值贡献出现好转，人均产能提高。这预示着行业周期的拐点大概率来临。
（3）催化剂:1Q23总投资收益率出现好转,且营收和净利润也明显好转。3月份以来的客户沟通显示，对周期的底部没有分歧，负债端及考核机制决定了买入的节奏，1Q23业绩是引爆行情的导火索。
（4）安全边际:无论从PEV还是PB的角度，目前大部分寿险公司的估值仍处于非常低的位置。对于周期股而言，资本化的久期越长，周期性越强，上行空间依旧很大。
#周观点#
作者利益披露：转载，不作为证券推荐或投资建议，旨在提供更多信息，作者不保证其内容准确性。
声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。
S
民生银行
S
中粮资本
工分
9.38
转发
收藏
投诉
复制链接
分享到微信
有用 2
打赏作者
无用
真知无价，用钱说话
0个人打赏
同时转发
评论（2）
只看楼主
热度排序
最新发布
最新互动
- 1