【中芯国际】短期扰动不改中期复苏
夜长梦山
2023-05-09 15:10:08
【中芯国际】短期扰动不改中期复苏，坚定看好先进制程国产核心
中芯国际（A/H）今日出现调整，盘中A股最大下跌11.63%。公司基本面未发生明显变化，市场反馈担忧后续业绩指引不及预期。公司将于5月11日晚披露一季报（包含二季度业绩指引）并于5月12日早召开说明会。
公司此前（23年2月）指引23Q1收入环比下降10%到12%（对应同比下降20.8%~22.5%），毛利率降至19%到21%之间（上季度为32%）；公司指引2023全年销售收入同比降幅约10~15%区间（Low-teens），毛利率在20%左右。2023Q1将成为2019Q4以来公司业绩首次同比下滑，且预计Q1的晶圆平均单价会出现明显下滑，我们预计Q2很难较Q1有明显改善，从行业景气角度，参考台积电、中芯国际、长电科技等公司先前业绩会反馈而言，目前预期行业有望于2023年下半年出现回暖。23Q1和23Q2预计是业绩疲弱底部区间。但是以上信息已经包含在市场预期范围内，基于以下因素，我们依然坚定看好中芯国际（A/H）未来发展：
作为中国大陆规模最大、技术最先进的晶圆代工厂，工艺节点触及7nm~14nm国内唯一，可用于AI高算力芯片、手机主芯片、基带芯片等领域，战略地位突出。
周期底部：2023上半年晶圆代工行业景气度处于 2019 年以来的周期底部，2023下半年经营有望边际好转，未来2~3年有望出现持续的产能利用率改善。
增长预期明确：公司全球代工份额5%，距台积电相差10倍，公司逆周期持续扩产带动份额提升；公司等效12英寸产能约 32万片/月，公司未来五年左右已公布扩产计划34万片/月，产能目标翻倍，增长预期明确。
当前行业周期底部A股3.15倍PB、港股1.03倍PB，受益周期边际好转和政策支持估值提升，A股中芯历史高点6倍PB，可比公司参考华润微上轮景气高位 7 倍 PB；港股中芯历史高点3倍PB，可比参考华虹半导体上轮景气高位3～4 倍 PB。
联系人：中信证券电子 徐涛/王子源/魏博
作为中国大陆规模最大、技术最先进的晶圆代工厂，工艺节点触及7nm~14nm国内唯一，可用于AI高算力芯片、手机主芯片、基带芯片等领域，战略地位突出。
周期底部：2023上半年晶圆代工行业景气度处于 2019 年以来的周期底部，2023下半年经营有望边际好转，未来2~3年有望出现持续的产能利用率改善。
增长预期明确：公司全球代工份额5%，距台积电相差10倍，公司逆周期持续扩产带动份额提升；公司等效12英寸产能约 32万片/月，公司未来五年左右已公布扩产计划34万片/月，产能目标翻倍，增长预期明确。
当前行业周期底部A股3.15倍PB、港股1.03倍PB，受益周期边际好转和政策支持估值提升，A股中芯历史高点6倍PB，可比公司参考华润微上轮景气高位 7 倍 PB；港股中芯历史高点3倍PB，可比参考华虹半导体上轮景气高位3～4 倍 PB。
联系人：中信证券电子 徐涛/王子源/魏博
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