【民生医药】英科医疗拐点已至,全球手套龙头再显成本优势
马来西亚手套股集体大涨,背后是成本劣势下的分红扩产导致的现金流萎缩。近期马来西亚龙头顶级已提价至20美金+,计划后续继续提价。反观英科,我们估算综合成本比马来低3-5分/支,比国内其他企业低1-2分/支。当与马来的5美金的价差缩到1-2美金的时候(抵扣7.5%的美国关税),也就是国内厂家的价格到18-19美金的时候,估算英科单支利润会在3分钱,450亿支丁腈产能,产能利用率率先打满,年化利润13.5亿。如果未来价格能到疫情之前的21-23美金,那单支利润会在5分,22.5亿净利润。
丁腈需求稳定增长,全球份额在成本优势下持续集中,英科医疗先周期,未来有望重回成长逻辑。全球丁腈需求疫后增速约6%,近两年百亿支以下小产能出清,目前马来西亚厂家产能利用率普遍在50%左右,国内除英科满产外其它厂家产能利用率在80%左右,未来两年随着需求增加,全球产能利用率有望进一步提升。英科作为成本优势最大的全球手套龙头将持续受益。(备注:疫情之前各家产能利用率也不是100%,普遍在80-90%)
目前公司账上净现金65亿,满产下按18-19美金价格年化利润可达13.5亿元,作为全球龙头我们给予15倍估值,加上净现金,对应估值可达250亿元以上,强烈推荐。
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