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徐工机械跟踪：结构完善+拓渠道，经营与出口双韧性

夜长梦山

2023-05-16 15:52:19

【广发机械】徐工机械跟踪：结构完善+拓渠道，经营与出口双韧性 1.#产品结构完善，#挖机影响弱化。22年土方机械（挖机+装载机）收入占比25%，其他主要产品还包括起重机25%、混凝土10%、桩工8%、消防7%、矿业机械5%、备件15%等，是国内品类布局最全的主机厂。市场对于挖机关注度高，因而对需求预期较差，但公司4月份除挖机外的其余产品已基本回到正增长，其中矿机、AWP、港机、农机等高增长，4月整体收入与业绩双增。 2.#出口依然高增长。22年公司出口216亿，主要地区以东南亚、中亚、南美、非洲等一带一路国家为主，欧美占比约7%，因而出口受欧美经济影响较低，低基数效应下23年欧美出口依然高增长。4月整体出口增长10%，主要在于23Q1新开发经销商，存在补库存的需求；根据最新的跟踪，5月徐工挖机出口同比预计增长70%，环比增长40%。全年仍维持50%的增长目标。 3.#高质量发展是新一届管理层的第一目标。23年经营三大任务：（1）毛利率提升3 pct，地区结构+产品结构改善；（2）存货降低100亿；（3）应收账款降低50亿。通过研究院统一零部件型号来降本、提升谈判能力；同时，统一集团各分子公司的销售政策，加强回款，坏账计提比例已达11%。利润率、现金流是当前最主要的考核指标。 4.#股权激励+员工持股深度绑定管理层。22年整体上市时，管理层加杠杆推进员工持股，今年2月推出覆盖2000人的股权激励计划，充分重视资本市场反馈。对于分子公司进行人员大调整，坚定推进高质量发展。中期目标通过5年规划收入翻倍、净利率达到10%+。 5.#盈利预测。我们预计公司23-24年归母净利润65/80亿元，对应PE为11.3/9.2x。公司品矩阵完善，目前需求改善、结构变优、估值有性价比，同时有国企混改后经营管理改善的逻辑，中长期看利润率有较大的上升空间，重点推荐标的。欢迎交流。

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