新乳业
夜长梦山
2023-05-26 10:27:19
大家好，我们今天首次覆盖新乳业给予跑赢行业评级，目标价17.3元，基于30/23倍2023/24年P/E。公司是源于西南的泛全国化乳企，我们看好公司鲜奶业务成长及利润率提升的增长前景。
鲜奶行业高景气赛道，新乳业并购实现低温全国化扩张。2022年我国鲜奶市场规模为517亿元，过去3年CAGR为14.7%，为乳制品行业增速最快的子赛道之一，我们预计供需双振行业景气有望延续，且优势鲜奶企业份额有望继续提升。新乳业聚焦“鲜战略”，植根于西南并通过三轮主要收购实现低温全国化扩张，22年其低温占主营收入比重超50%（鲜奶22%），2014-22年非西南收入占比自33.9%提升至62.8%。
核心竞争力：强管理和供应链支撑下，精耕产品及渠道。1）管理：公司具备丰富的并购经验，通过管理赋能助力子公司盈利改善，内生增长效应明显；2）精耕产品及渠道：公司聚焦“低温优先，鲜酸双强”产品策略，做大做强低温鲜奶和高端酸奶，通过差异化产品切入市场竞争；渠道方面，公司基地市场直销优势稳固，外围市场差异化渠道显成效，退损率表现好于行业；3）供应链：2022年公司奶源自给率50%，领先同行；大股东赋能下，公司在上游及冷链较同行具备全产业链及物流优势。
发展前瞻：战略精进再出发，内生增长、盈利提升路径清晰。公司在“鲜立方”战略基础上于2023年优化战略，未来聚焦内生增长及盈利能力提升：1）收入：从产品看，“鲜酸双强”+常温区域化特色，我们预计战略性单品推广有望贡献主要增长；从市场看，基地市场稳健增长，华东及华南市场贡献新增长点；2）利润率：成本下行及产品结构贡献毛利率提升，规模效应及管理优化下费率下降，短期及长期看公司利润率提升路径均较清晰；长期看，城市乳企鲜奶盈利能力较好，我们预计新乳业旗下优秀子公司利润率或有望达10%+ ，助力整体利润率实现翻倍目标。我们预计公司未来两年收入双位数增长，利润CAGR或有望超30%。
我们与市场的最大不同：我们从多维度探究了公司内生增长及盈利改善路径，并定量测算了利润率改善幅度，我们认为公司盈利改善兑现确定性较高。
潜在催化剂：消费需求持续恢复，成本进一步下行。
我们预计2023/24年公司收入分别同比增长12.6%、12.1%至113、126亿元；预计2023/24年公司净利润分别同比增长38.1%、28.8%至5.0、6.4亿元，2023-2024年净利润CAGR为33.3%。公司目前交易于27.5/21.3倍2023/24年P/E，我们给予目标价17.3元，对应30/23倍2023/24年P/E，较当前股价有9.4%的上行空间。
鲜奶行业高景气赛道，新乳业并购实现低温全国化扩张。2022年我国鲜奶市场规模为517亿元，过去3年CAGR为14.7%，为乳制品行业增速最快的子赛道之一，我们预计供需双振行业景气有望延续，且优势鲜奶企业份额有望继续提升。新乳业聚焦“鲜战略”，植根于西南并通过三轮主要收购实现低温全国化扩张，22年其低温占主营收入比重超50%（鲜奶22%），2014-22年非西南收入占比自33.9%提升至62.8%。
核心竞争力：强管理和供应链支撑下，精耕产品及渠道。1）管理：公司具备丰富的并购经验，通过管理赋能助力子公司盈利改善，内生增长效应明显；2）精耕产品及渠道：公司聚焦“低温优先，鲜酸双强”产品策略，做大做强低温鲜奶和高端酸奶，通过差异化产品切入市场竞争；渠道方面，公司基地市场直销优势稳固，外围市场差异化渠道显成效，退损率表现好于行业；3）供应链：2022年公司奶源自给率50%，领先同行；大股东赋能下，公司在上游及冷链较同行具备全产业链及物流优势。
发展前瞻：战略精进再出发，内生增长、盈利提升路径清晰。公司在“鲜立方”战略基础上于2023年优化战略，未来聚焦内生增长及盈利能力提升：1）收入：从产品看，“鲜酸双强”+常温区域化特色，我们预计战略性单品推广有望贡献主要增长；从市场看，基地市场稳健增长，华东及华南市场贡献新增长点；2）利润率：成本下行及产品结构贡献毛利率提升，规模效应及管理优化下费率下降，短期及长期看公司利润率提升路径均较清晰；长期看，城市乳企鲜奶盈利能力较好，我们预计新乳业旗下优秀子公司利润率或有望达10%+ ，助力整体利润率实现翻倍目标。我们预计公司未来两年收入双位数增长，利润CAGR或有望超30%。
我们与市场的最大不同：我们从多维度探究了公司内生增长及盈利改善路径，并定量测算了利润率改善幅度，我们认为公司盈利改善兑现确定性较高。
潜在催化剂：消费需求持续恢复，成本进一步下行。
我们预计2023/24年公司收入分别同比增长12.6%、12.1%至113、126亿元；预计2023/24年公司净利润分别同比增长38.1%、28.8%至5.0、6.4亿元，2023-2024年净利润CAGR为33.3%。公司目前交易于27.5/21.3倍2023/24年P/E，我们给予目标价17.3元，对应30/23倍2023/24年P/E，较当前股价有9.4%的上行空间。
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