AIGC是供给端近20年来的重大变化：

1. AI效率很高、检验标准不一样；

2. AIGC即时生成，与过去专业生产长周期不一样； 

有没有MR眼镜，对传媒判断不一样：

没有：很多人认为AIGC是一个主题，或者没有形成规范的景气上升；

有：MR的虚拟世界可以利用AI生成内容，MR已经推出产品让大家确认传媒行业开始进入新一轮景气上行。

观点一：营销受益，游戏虽然有冲击、调整后可受益，影视两三条出路，平台只有发模型这一条路。

观点二：游戏在纯AIGC逻辑中没有β，MR带来了β， 朝3~40倍方向发展，三季度配影视、游戏的白马股。

观点三：三季度（6-9月）不仅关注AIGC，最大的逻辑是MR，关注在MR眼镜运行和出货量上升的过程中，可能出爆款的细分方向。

观点四：23年四季度至24年是个股行情，找生态合作伙伴、落地应用爆款。

一．逻辑梳理 营销  受益：

1. 让所有人没有门槛地进入内容产业；

2. AI生成内容不再稀缺，内容检验标准也发生明显变化； 

投资逻辑： 借助AIGC、ChatGPT介入内容制作、过去的估值、行业地位或关键财务指标相对一般的公司，这样的公司并非能力不足，而是行业地位有问题、或者产业链中属于比较外围的存在，可以通过借助AIGC，提升财务状况、盈利能力、估值。 

二级市场观察外部大科技优缺点：

缺点：只能关注上市公司；

优点：找到反差最大的公司——营销（毛利率30几个点到近几年十几个点，2020年互联网用户数增速见顶后一直下降，下游流量平台提升集中度、形成垄断）。

游戏 — 以前的游戏巨头受冲击：

1.游戏核心并非取决于AIGC，而是新的计算平台（MR眼镜）推出后，逻辑上有新玩法，会出现新的巨头完美、吉比特、冰川、电魂； 页游——三七互娱、恺英网络、腾讯； 手游——米哈游、莉莉丝）

2. MR眼镜需要从2维变成3维、新的玩法、新的收费方式（市场、道具、皮肤等）、新的交互方式；

MR眼镜会放大游戏市场规模：

与MR融合之后会吃掉一部分影视、线下的业态（剧本杀、密室逃脱）； 用户数、Up值玩家数量上升、沉浸式成瘾、游戏已经是国内技术水平最高的内容形态。

影视 

因为交互方式升级，相对有压力，转型：

1. 制作交互内容，类似游戏公司；

2. 成为大模型落地应用合作方（百度选择华策）；

3. 虚拟人方向（苹果）； 

技术短板较大，先天偏弱

平台 - 受冲击最大

1. 本身就是供需撮合的平台，供给端发生剧烈范式变化对其挑战最大；

2. 本来就是移动互联网时代的既得利益群体，受资本市场认同，位置占优。 

两条路选择：大模型or小模型 腾讯、阿里大模型，最差可以发展游戏、电商、生鲜、购物中型模型 

二．基本面现状 游戏 

游戏版号放开：对龙头公司影响最弱、对小公司弹性最大 真正玩法创新—22年受到版号监管和互联网平台的双重影响，表现普通：除红利见顶外，21年扩展，22年收缩；

游戏始终是变现方式的一种，互联网平台一般，游戏也会一般；23年持续向好：Q1政策向好，Q2收入可能高、Q3利润可能高；MR创造新玩法+AIGC降低成本/顺利突破：游戏采用AI降本，但传媒的核心不在于业绩从25 变成30，而在于爆款，所以先有MR，再有AI降本。

参考13~15年牛市情况，尽管2014年各家公司手游收入占比较低、但完全按手游估值和页游整体利润规模水平，可平移到现在游戏公司MR内容估值水准，给3~40倍估值。三季度的核心：影视、游戏，是一轮经典的拔估值，不在于业绩增速的改善，而在于爆款带来的估值提升。

目前PE估值23年的顶多20倍出头，个别公司特别高，冰川（爆款逻辑）

MR主推：（α）恺英网络+巨人网络巨人网络：改变游戏付费方式

影视：持续八个季度向好 

过去几年受疫情影响严重波动、制作方式传统，今年开机量可能比去年高出50%，今年开播的电视剧明年兑现公司报表，明年收入增速最高、利润增速不错。 

1. AIGC对影视的影响不在于影视本身，而是借助AIGC对影视制作范式的变化，资本化的影视核心限于导演、明星。

2.二级市场偏好的商业模式：内容+小模型或中模型，平台变现能力强的公司。

3.电影短时间内绝对不可能被替代，在内容产业内的格调、

位置偏高，提高估值要往其他方向走：

虚拟人、提高技术水准、大模型、爆款应用等。 

估值比游戏高，但是涨得少，可能比游戏配置起来更没有心理障碍。

营销 — 最先切入AIGC内容制作环节、各大视频平台和流量公司对营销公司的返点有所提高，直播表现不佳，流量枯竭； 

寻找反差最大的、估值最低的公司，如果切入内容顺畅，能成为一个小模型或中模型的平台型公司，变现不错，估值就会上升。