2023.5.30晚，公司公布6月份MDI挂牌价，中国地区聚合MDI挂牌价18800元/吨（同5月份相比没有变动）；纯MDI挂牌价23300元/吨（比5月份价格上调500元/吨）。

　　MDI价格底部逐步修复，未来价格中枢有望上移

　　节后在经历完补库周期后，MDI下游整体处于弱复苏阶段，MDI价格从3月份逐步回落，进入5月份，价格逐步趋稳并有所修复。根据百川数据，4月28日，聚合MDI/纯MDI价格分别15212/18600元/吨，截至2023.6.5，聚合MDI/纯MDI价格分别15675/19400元/吨。需求端看，4月份冰箱/冰柜产量分别为840.9/205.0万台，同比分别+28.89/+23.72%，环比分别-10.19/-18.57%，冰箱产量仍处在底部区间震荡，随着夏季冰箱使用高峰到来，我们预计未来冰箱需求将有所好转。纯MDI下游需求整体缓慢跟进，未来金九行情叠加部分厂商装置检修，我们认为纯MDI以及聚合MDI价格目前处于底部区间，未来价格中枢仍有望进一步上移。

　　聚合MDI出口量保持高位，MDI供给格局长期稳定

　　4月份聚合MDI出口量9.93万吨，同比提升19.3%，环比下降2.5%，今年1-4月份，聚合MDI共计出口40.88万吨，保持较高水平出口量，其中出口到俄罗斯以及土耳其的聚合MDI今年整体增速较快，我们预计未来欧洲需求将维持偏弱，但俄罗斯以及中东地区出口增量将保证聚合MDI水平位于高位。此外，公司收购烟台巨力，福建基地40万吨MDI项目于2022年底投产，宁波基地规划新的30+30万吨MDI项目，未来TDI、MDI行业竞争格局将持续向好，公司在聚氨酯领域的话语权进一步加强。

　　新材料项目加速推进，未来增速成长可期

　　公司新材料板块产业链以及项目规划愈加完善，公司4万吨/年尼龙12项目于2022年四季度正式投产，同时布局下游尼龙12弹性体，打通尼龙12产业链。5万吨磷酸铁锂项目预计今年投产，1万吨六氟磷酸锂项目环评公示，同时与西藏矿业合作成立联合实验室进行盐湖高附加值产品研发、生产，未来有望建立盐湖提锂、材料制造、资源回收的全产业链闭环。4.8万吨柠檬醛及衍生物预计2024年投产，届时柠檬醛、维生素、香精香料产业链将相继打通，20万吨POE项目预计2024年上半年投产，届时将成为第一家工业化POE的国产厂商，同时满足下游光伏级需求。公司多个项目陆续投放，加速推进，未来盈利能力长期可期。

　　投资建议

　　万华化学是全球聚氨酯行业龙头，新能源、香精香料、POE、半导体等新材料项目加速推进，未来有望持续较高的资本投入，业绩中枢有望逐步上移。预计公司2023-2025年归母净利润分别为200.38、259.16、319.54亿元，同比增速分别为23.4%、29.3%、23.3%。当前股价对应PE分别为13、10、8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　（1）项目建设进度不及预期的风险；

　　（2）项目审批进度不及预期的风险；

　　（3）原材料价格大幅波动的风险；

　　（4）产品价格大幅下跌的风险