5月金融数据点评
夜长梦山
2023-06-13 21:25:33
【弘则FICC 施琪】5月金融数据点评：当下预期比现实重要
1）5月社融数据不好，在预期内，否则就不会降息了。5月新增社融1.56万亿，相比去年同期的2.84万亿，明显要低。国内信贷脉冲5月从上个月8%，回落到1.3%，这和领先指标指向的一致，在没有政策外力干预的情况下，三季度国内信贷脉冲会继续保持弱势。M1增速5月维持弱势，从上个月5.3%回落到4.7%。
2）结构上，居民中长期5月比4月好一些，5月居民中长期回到了同比正增的状态。但以目前地产偏弱的高频微观数据看，单就5月的居民中长期正增，无法说服市场改变目前地产的弱势预期。所以，当下的核心变量在政策。5月的数据好不好已经不那么重要了。
3）市场对5月社融不好，不会很敏感，因为5月股债商汇的价格调整，就是对一系列的宏观弱势数据的反应。当下最重要的问题是，7月到底会不会有政策，有什么力度的政策。因为市场此前和当下的悲观，主要是对政策目标函数的悲观，是对经济诉求看不清楚的悲观。
4）从今天央行降息和减税政策的行为看，7月出政策的概率偏大，无非是什么量级的政策。所以，当下的市场交易核心，不是现实数据有多差，而是政策预期有多大。单纯降息对经济的作用有限，但市场从降息看到了，后续存在进一步对冲政策的可能性。这是未来1个月市场的主要交易逻辑和博弈重点。基于出政策概率偏大的判断，市场从胜率思维，切换到赔率思维。前期各类人民币资产的波动方向，容易反向波动。（比如5月跌的，现在要看多的机会，涨的，要看空的机会）市场的波动幅度，由政策量级，即真实出了多少钱决定。
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