卫星石化发布2021年前三季度业绩预告，2021年Q1-Q3内公司实现归母净利40.26亿元-45.26亿元，同比增长346.29%-401.72%，以公司当前总股本17.20亿计，实现基本每股收益2.35元/股-2.64元/股。2021年Q3单季度内，公司实现归母净利19.0亿元-24.0亿元，同比增长344.29%-461.20%，环比增长39.8%-76.6%，单季度实现基本每股收益1.11元/股-1.40元/股。

2021年Q3内，在行业总体供需边际趋紧的大背景下，公司各主要产品价差多数环比进一步提升，叠加先前公司陆续投放的新产能带动的产品品类、销量规模扩大，量价齐升助力公司业绩同/环比大幅增长。

1、2021年Q3公司产品丙烯酸产品盈利显著提升。受益于2020年Q4以来化工品价格大幅提升，公司丙烯酸及丙烯酸酯等盈利能力显著改善；同时公司连云港石化烯烃综合利用项目一阶段于2021年5月20日投料开车，带动公司产销规模显著扩大，量价齐升下带动公司业绩实现大幅提升：2021年Q1-Q3内公司实现归母净利40.26亿元-45.26亿元，同比增长346.29%-401.72%；2021年Q3单季度内，公司实现归母净利19.0亿元-24.0亿元，同比增长344.29%-461.20%，环比增长39.8%-76.6%。

2、2021年Q3公司丙烯酸及酯产品价格-原料价差同比显著增长，助力公司经营业绩同比大幅提升。从产品价差来看，2021年Q3丙烯-丙烷均价差为129美元/吨，同比收窄238美元/吨（-64.9%），环比收窄238美元/吨（-64.9%）；丙烯酸-丙烯均价差为8018元/吨，同比增长6318元/吨（+371.6%），环比增长4390元/吨（+121.0%）；丙烯酸甲酯-原料均价差为4841元/吨，同比增加1910元/吨（+65.1%），环比收窄1624元/吨（-25.1%）；丙烯酸乙酯-原料均价差4534元/吨，同比增加2035元/吨（+81.4%），环比收窄3340元/吨（-42.4%）；丙烯酸丁酯-原料均价差为979元/吨，同比增加912元/吨（+1355.6%），环比收窄1262元/吨（-56.3%）；丙烯酸异辛酯-原料均价差8315元/吨，同比增长6646元/吨（+554.1%），环比增长2603元/吨（+31.3%）。

C2产品线盈利同比、环比总体看亦有改善，乙二醇盈利同比、环比均改善显著。从产品价差来看，2021年Q3乙烯-乙烷均价差、环氧乙烷-乙烯均价差、乙二醇-乙烯均价差分别为638美元/吨、1981元/吨与1072元/吨，同比分别增加84美元/吨（+15.2%）、收窄586元/吨（-22.8%）、增加987元/吨（+1157.2%）；环比分别收窄137美元/吨（-17.7%）、提升44元/吨（+2.3%）、提升568元/吨（+112.5%）。

3、C3产业链：产品产能持续扩张。公司以创新技术建设的36万吨/年丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目一阶段于2021年Q1顺利投产；年产35万吨聚丙烯（含改性）、25万吨双氧水（含电子级）项目持续推进中，预计将于2021年底投产。2021年3月20日，公司公告签署框架协议将于浙江独山港建设新材料新能源一体化项目，计划总投资115亿元人民币，预计2024年投入运营，建成后将年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇，实现丙烯酸酯原料丁辛醇一体化，增强公司盈利能力和综合竞争优势。

4、C2产业链：连云港石化烯烃利用项目一阶段已成功试车投产，有效扩充公司产品线丰富度与规模，助力业绩提升。据公司公告，当前连云港石化年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目一阶段已于2021年5月20日正式投料开车成功。同时，依托2020年顺利投产的美国Orbit项目所带来的原材料供给优势，连云港石化项目有望在扩充公司产品品类丰富度的基础上，发挥协同一体化优势，进一步提升公司盈利能力。项目二阶段亦处于持续建设中，当前已进入安装阶段，公司将力争于2022年中期建成。项目全面投产后，将进一步拓展公司产业链版图，在增强盈利能力的同时，提升抵御波动的能力。

此外，公司公告拟与韩国SKGC公司合资建设乙烯丙烯酸共聚物装置项目，产能4万吨/年，投资总额约为1.63亿美元。EAA由乙烯和冰晶级丙烯酸聚合制备，具有极佳的热封性、抗撕裂性、隔绝空气和水汽，在食品药品等软包装领域应用广泛。目前，中国国内EAA依赖进口，本项目是SKGC公司在全球的第三套装置，亚洲的首套装置。

5、维持“审慎增持”的投资评级。2021年Q3内，在行业总体供需边际趋紧的大背景下，公司丙烯酸等产品价差持续提升，叠加先前公司陆续投放的新产能带动的产品品类、销量规模扩大，助力公司业绩同/环比大幅增长。卫星石化为国内丙烯酸及酯行业的领先企业，产业链一体化程度较高，公司C3产业链当前上游拥有90万吨/年PDH产能，下游拥有66万吨/年丙烯酸和75万吨/年丙烯酸酯产能、45万吨/年聚丙烯产能、15万吨/年SAP产能、22万吨/年双氧水产能。随2021年5月20日连云港石化烯烃综合利用项目一阶段投料试车成功，公司产品正式拓展至C2产业链。当前公司已逐步形成“丙烯-丙烯酸及酯-高分子乳液/SAP”、“乙烯-PE/EO/MEG”双产业链格局。此外，年产35万吨聚丙烯、25万吨双氧水项目顺利推进，预计2021年可建成投产；连云港石化烯烃利用项目二阶段已进入安装阶段；已与韩国SKGC公司签订协议共同建设4万吨/年EAA项目；2021年3月与独山港经开区管委会签订新材料新能源一体化项目，包含80万吨/年PDH、80万吨/年丁辛醇、12万吨/年新戊二醇产能。总体而言，公司未来项目储备丰富，稳步推进，成长潜力可观。考虑当前公司主营产品景气大幅上行，我们调整2021年-2023年EPS预测值至3.68元、3.94元、4.39元，维持“审慎增持”的投资评级。

6、风险提示：丙烯酸及酯需求不及预期的风险；在建项目投产不及预期的风险；国际原油价格大幅波动的风险；中美贸易摩擦继续升级的风险。