祁连山：设计龙头巨擘上市在即-韭研公社

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祁连山：设计龙头巨擘上市在即

夜长梦山

2023-07-03 08:58:07

【华鑫建材&新材料】【祁连山】：设计龙头巨擘上市在即，“中特估”+“一带一路”背景下迎机遇

公司将置换中交集团设计类资产，体外可注入资产仍有空间祁连山拟将其持有的水泥资产置出，以置入中交集团旗下六家设计公司（下称中交设计），首批资产置换置入了中交集团旗下的公规院、一公院、二公院、西南院、东北院、能源院，合计资产约284.2亿，净利润16.3亿。后续仍有水规院、一航院等水运港航等设计业务可注入，合计资产约289.3亿，净利润合计约8亿。

人均产值引领行业，经营质量稳而优以人均产值、人均创利考量，2022年中交设计人均创收151.4万元，人均创利20.06万元，分别位列行业第一、第三。2020-2022年中交设计实现营收136.2/137.5/130.4亿元，净利15.0/15.9/17.6亿元。2021-2022年中交设计净现比为1.61/1.37，位居行业前10%。2022年公司账面现金为53.1亿，货币资金储备位居行业第一。

背靠中国交建，设计板块中“海外”逻辑最顺一带一路的交通工程中采用中国设计标准占比仅为26%（低于欧美等国33.5%），中交设计背靠中国交建的龙头地位，有望在交通领域推出具备权威与体系化的外文标准，承接更多海外项目。中国交建海外业务占比约14%，而中交设计2022年海外营收占比仅3.86%，中交设计上市后海外市场增长可期。

低估值的“中特估”标的据测算，假设配套募集资金34亿，公司资产重组完成后市值为251.4亿（以2023/06/29收盘价计算），对应PE为15.42，设计行业PE的平均值与中位数分别为19.35/18.46。考虑到中交设计上市后账面资金体量大且收现质量佳，我们采取（市值-账面现金）/净利润的估值方法，对整个设计板块进行重估，计算出中交设计对应2022年PE为10.07倍，约为设计板块底部10% 分位。考虑到中交设计为“中字头”，预计受益于“中特估”大背景下的经营质量提升进程。