【浙商||银行梁凤洁/邱冠华】1月社融：天量信贷社融如何看？

——宽信用在路上，稳增长在验证，银行股冲锋号

——全市场最早预测“接近4万亿”，幸运的巧合

【数据特征】

1、总量超出预期。1月信贷新增3.98万亿，符合我们此前预测（接近4万亿），超出市场预期；社融新增6.18万亿，超出我们此前预测（5.5万亿）和市场预期。

2、结构好于预期。1月票据新增1788亿元，占新增信贷比例4%，低于2019-2021年同期加权平均值7%。考虑1月底票据利率飙升，信贷结构好于市场预期。

【焦点问答】

1、 天量信贷社融哪里来？

（1）符合预期因素：政府债和信用债多增5471亿元，主要得益于政策靠前发力和宽松利率环境。居民短贷和中长贷均同比少增，前者受春节和消费不振影响，后者因地产销售承压，符合预期。

（2）超预期驱动力：①企业中长贷韧性，在2021年1月同期天量的基础上，2022年1月同比多增约600亿元。主要得益于基建靠前发力、银行加大地产支持力度。②企业短期贷款多增4345亿元，推测来自于中小企业融资需求，城农商行银行投放情况好于预期。③票据多增约3193亿元，但1月净增量仅为1788亿元，占信贷比重仅4%，显示信贷结构较好。④信托融资好于预期，单月减少680亿元，显示地产对公融资较为稳定，相较2021年12月（净收缩4553亿元）大幅改善。

2、宽信用持续性怎么看？

展望一季度，信贷有望继续多增，社融增速有望向上；全年来看，预计2022年信贷、社融分别新增21万亿、33万亿，同比多增1万亿、3.8万亿。具体参照2022年2月7日报告《宽信用路在何方》。

未来信贷社融多增积极因素包括：

①基建方面，各地政府经济目标大部分高于2019-2021年复合增速，稳增长政策有望持续加码，信贷需求有望在上半年持续释放。银行1月加大储备城投基建项目，预计信贷储备较为充足。

②地产方面，房地产政策执行纠偏，预售资金监管放松，对公地产融资环境有望继续改善，包括开发贷和信托贷款。

③债券方面，政策提早发力促进政府债券发行加速，利率宽松环境有利于信用债。

综合考虑以上因素和春节错峰效应，我们预计2月信贷和社融继续多增。

3、 当前银行板块怎么看？

信贷社融天量，宽信用“冲锋号”响起，稳增长力度和决心超预期。当前非常类似于2019年初宽信用印证阶段，2019年银行股上涨27%，领涨标的平安和宁波上涨超过70%。坚定看好稳增长背景下银行股投资机会，个股重点推荐：兴业/平安+南京/邮储。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发

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——宽信用在路上，稳增长在验证，银行股冲锋号

——全市场最早预测“接近4万亿”，幸运的巧合

【数据特征】

1、总量超出预期。1月信贷新增3.98万亿，符合我们此前预测（接近4万亿），超出市场预期；社融新增6.18万亿，超出我们此前预测（5.5万亿）和市场预期。

2、结构好于预期。1月票据新增1788亿元，占新增信贷比例4%，低于2019-2021年同期加权平均值7%。考虑1月底票据利率飙升，信贷结构好于市场预期。

【焦点问答】

1、 天量信贷社融哪里来？

（1）符合预期因素：政府债和信用债多增5471亿元，主要得益于政策靠前发力和宽松利率环境。居民短贷和中长贷均同比少增，前者受春节和消费不振影响，后者因地产销售承压，符合预期。

（2）超预期驱动力：①企业中长贷韧性，在2021年1月同期天量的基础上，2022年1月同比多增约600亿元。主要得益于基建靠前发力、银行加大地产支持力度。②企业短期贷款多增4345亿元，推测来自于中小企业融资需求，城农商行银行投放情况好于预期。③票据多增约3193亿元，但1月净增量仅为1788亿元，占信贷比重仅4%，显示信贷结构较好。④信托融资好于预期，单月减少680亿元，显示地产对公融资较为稳定，相较2021年12月（净收缩4553亿元）大幅改善。

2、宽信用持续性怎么看？

展望一季度，信贷有望继续多增，社融增速有望向上；全年来看，预计2022年信贷、社融分别新增21万亿、33万亿，同比多增1万亿、3.8万亿。具体参照2022年2月7日报告《宽信用路在何方》。

未来信贷社融多增积极因素包括：

①基建方面，各地政府经济目标大部分高于2019-2021年复合增速，稳增长政策有望持续加码，信贷需求有望在上半年持续释放。银行1月加大储备城投基建项目，预计信贷储备较为充足。

②地产方面，房地产政策执行纠偏，预售资金监管放松，对公地产融资环境有望继续改善，包括开发贷和信托贷款。

③债券方面，政策提早发力促进政府债券发行加速，利率宽松环境有利于信用债。

综合考虑以上因素和春节错峰效应，我们预计2月信贷和社融继续多增。

3、 当前银行板块怎么看？

信贷社融天量，宽信用“冲锋号”响起，稳增长力度和决心超预期。当前非常类似于2019年初宽信用印证阶段，2019年银行股上涨27%，领涨标的平安和宁波上涨超过70%。坚定看好稳增长背景下银行股投资机会，个股重点推荐：兴业/平安+南京/邮储。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发