【浙商纺服||马莉/詹陆雨】华利集团：ASP维持高增长，单季净利率提升超预期
23H1实现营业收入92.12亿元（-6.9%），归母净利润14.55亿元（-6.8%），净利率15.80%（+0.02pct）；23Q2实现营业收入55.51亿元（-3.9%），归母净利润9.63亿元（+8.0%），净利率17.55%（+1.73 pct），创单季度净利率新高。23H1运动鞋销量0.91亿双（-20.9%），主要系部分品牌客户仍处于去库存周期，其中23Q2销量0.52亿双（-17.8%），较Q1的-25%有所收窄。23H1人民币ASP 101元（+17.6%），其中23Q2人民币ASP 107元（+16.9%），延续Q1的高增趋势。我们预计ASP高增主要来自：1）均价较高的品牌收入占比提升；2）原有客户订单款式复杂化；3）Q2期间人民币贬值幅度较大。结合公司Q2销量及收入降幅环比收窄趋势，我们预计Q2产能利用率较Q1有所恢复，带动Q2毛利率较Q1有所提升。Q2净利率提升超预期，我们预计主要系人民币贬值带来较多汇兑收益，以及所得税率同比下降2.3pct至21.2%。22年公司产能达2.38亿双（+9.1%），其中越南三工厂产能爬坡顺利：永山、威霖、弘欣月产能已分别达到约94/88/48万双，我们预计满产后单个工厂的月产能可达到100万双。23-24年公司继续将在越南、印尼陆续投产新工厂，产能储备充足。我们认为出口制造逐季度改善趋势基本确认，随着产能利用率继续提升，毛利率仍具备恢复空间；中长期来看， 华利产能储备充足、大客户成长性优异、新客户逐步放量，有望实现稳健增长。预计23-25年公司收入206/237/272亿元，同比增长0.1%/15.1%/14.7%，归母净利润32.1/36.9/42.3亿元，同比增长-0.7%/15.0%/14.7%，对应PE 20/18/15倍，公司壁垒突出，成长路径清晰，维持“买入”评级。
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