晨光文具：中国文创龙头持续快速成长，强者愈强可期【中金轻工&零售樊俊豪】

大家好

近期，我们邀请晨光文具管理层参加中金2021年度策略会，期间公司管理层与投资者就公司近况、未来发展战略等进行了深入交流。

评论

1、传统核心文具业务持续成长，品类升级、结构优化。公司传统核心的文具业务发展思路清晰明确，持续推进“调结构、促增长"战略，在新品推出、营销推广、渠道拓展等配合下，精品文创营收占比从2017年的5%快速提升至目前超过15%的比重。我们认为公司文具业务聚焦精品文创、儿童美术、办公文具、大众文具四大赛道，书写工具仅为公司产品的一部分，受“双减”政策影响有限，美术、文创等需求快速成长，结合公司力争品类升级、结构优化，我们预计公司传统核心文具业务收入仍有望维持10-15%的稳健成长势头。

2、科力普持续获客，强化底层能力，快速增长可期。依靠优质供应链、领先仓储物流管理与数字化交易系统，科力普有望持续受益办公集采趋势，快速成长。1）客户开发：121入围中石化、中信银行等多个重量级客户，我们预计随政府、央企、金融等大客户持续拓展，科力普有望高质量快速发展，且规模效应逐步显现有望引领利润率提升；2）仓储物流：已在全国范围布局6个中心仓，覆盖六大核心区域，且自2021年初起，华东智能新仓一期投入使用，启动密集存储等多项智能系统，伴随精细化管理进一步降本增效。

3、九木杂物社等零售大店业务持续向好，综合实力不断增强。据我们草根调研，九木杂物社线下客流情况良好，3Q21收入同比增54.6%，我们预计3Q21同店实现中高个位数增长，同店向好且单三季度实现盈利。

展店方面，我们预计今明两年零售大店有望各维持100家左右净开店速度，贡献收入增量。运营方面，公司积极实行商品模块化管理、提高常青款比重、连带率与会员复购。我们预计九木杂物社作为晨光品牌和产品升级的桥头堡，有望依托综合实力的全面强化，反哺晨光传统核心业务，持续抢占市场份额。

4、重申看好公司作为中国文创龙头的竞争优势与份额提升趋势，强者愈强。我们预计传统核心文具业务有望依托结构升级、品类优化维持稳健增长中枢；科力普不断拓展优质新客户，高质量快速成长；零售大店快速展店、店效提升，有望快速抢占高端文创市场份额。我们继续看好公司“一体两翼"战略下的高确定性成长与份额持续提升趋势。

估值建议

维持盈利预测不变，当前股价对应2022年30倍P/E。维持跑赢行业与目标价97元，对应2022年48倍P/E，较当前股价有57%上行空间。