经济转型下的消费新特征(德邦证券)
加油奥利给
下海干活的韭菜种子
2023-08-10 00:16:38
(德邦证券）
在近些年扩内需战略的不断深入实施，消费作为经济增长的稳定器对于经济增长的贡献进一步提升，与此同时，在人口结构转变、消费升级等多方面因素的影响下，大消费行业也面临着一定调整，本篇报告拟对大消费行业未来可能出现的边际变化进行探讨。
（一）人口结构变化对消费有何影响尽管在2013年我国的生育政策明显转向，但出生人口逐步放缓导致的老龄化趋势加快仍是现在我国人口结构面临的一大问题。
出生人口的持续下滑使得我国人口结构也发生了显著变，中老年人口占我国人口的比重显著提升，我国人口金字塔也已经处于从增长型到稳定型过渡的阶段。
人口结构的变化对于消费结构有着显著的影响，以老龄化问题出现较早的日本为例：日本在二十世纪七十年代以来人口增速便开始显著放缓，在2006年人口达峰后边进入了持续的人口负增长。
从日本人口负增长后私人消费的整体走势来看，日本人口负增长及老龄化进程加快后私人消费的增速有所下滑。
究其原因，收入端的缓慢增长对居民消费提升造成了明显的制约，自20世纪90年代初日本房地产泡沫破裂以来，日本家庭可支配收入长期以较低速度增长，尽管在2013年“安倍经济学”政策出台后家庭可支配收入增速有一定提升，但加征消费税使得家庭部门平均消费倾向开始边际走弱。与此同时，人口老龄化背景下，消费力较强的15-64岁群体比重不断下行，能较好表征日本内需的超市零售额增速也随之持续回落。
而从日本人口负增长以来消费的结构特征来看，以东京都家庭收支调查为例：一方面，食品和医疗保健在内的必选消费整体表现要优于可选消费，在日本进入人口负增长阶段以后，食品消费仍旧保持了较强的韧性，而随着老龄化程度的不断加深，医疗保健相关消费则一直呈现较快速度的增长；另一方面，随着青年人口占比的不断回落，具有年轻化消费特征的住房相关消费支出以及服装和鞋类消费支出增速也显著放缓，此外出生人口的不断减少也使得教育相关支出整体呈现下滑的态势。总结日本人口结构变动对消费的影响来看，人口负增长对于日本私人消费增长造成了一定冲击，在人口负增长后日本私人消费增速中枢明显下行，对经济增长的拉动作用明显下滑，而随着老龄化进程的不断加深，能较好表征日本内需的市场零售额增速也逐年放缓。而对比来看，我们认为人口负增长以及老龄化程度的加深对我国消费结构会产生显著影响，但短期内对我国消费增速并不会造成明显冲击。
（二）地产对消费的拉动作用或将减弱作为中国经济增长的主要拉动力量，地产行业的景气度对消费的走势具有重要的影响。
而边际来看，我们发现地产后周期消费的增长速度正在逐渐减弱。一方面，目前我国住房增量空间已相对有限。
（三）消费升级仍是大消费发展主线近些年，我国第三产业占GDP比重持续提升，对经济产出的贡献不断上升，也使得消费升级的趋势进一步提速。
一是疫情以来“宅经济”相关消费和文旅消费对我国消费的贡献力度明显增强。文旅消费方面，受限于疫情下出国旅游的限制，疫情以来我国服务贸易逆差中的旅游逆差大幅收窄，一定程度体现出居民国内旅游占比的显著提升，而我们预计这一趋势在未来或将延续。
二是在数字强国大背景下，数字消费等新消费生态有望进一步扩张。
在近些年扩内需战略的不断深入实施，消费作为经济增长的稳定器对于经济增长的贡献进一步提升，与此同时，在人口结构转变、消费升级等多方面因素的影响下，大消费行业也面临着一定调整，本篇报告拟对大消费行业未来可能出现的边际变化进行探讨。（一）人口结构变化对消费有何影响尽管在2013年我国的生育政策明显转向，但出生人口逐步放缓导致的老龄化趋势加快仍是现在我国人口结构面临的一大问题。出生人口的持续下滑使得我国人口结构也发生了显著变，中老年人口占我国人口的比重显著提升，我国人口金字塔也已经处于从增长型到稳定型过渡的阶段。人口结构的变化对于消费结构有着显著的影响，以老龄化问题出现较早的日本为例：日本在二十世纪七十年代以来人口增速便开始显著放缓，在2006年人口达峰后边进入了持续的人口负增长。从日本人口负增长后私人消费的整体走势来看，日本人口负增长及老龄化进程加快后私人消费的增速有所下滑。究其原因，收入端的缓慢增长对居民消费提升造成了明显的制约，自20世纪90年代初日本房地产泡沫破裂以来，日本家庭可支配收入长期以较低速度增长，尽管在2013年“安倍经济学”政策出台后家庭可支配收入增速有一定提升，但加征消费税使得家庭部门平均消费倾向开始边际走弱。与此同时，人口老龄化背景下，消费力较强的15-64岁群体比重不断下行，能较好表征日本内需的超市零售额增速也随之持续回落。而从日本人口负增长以来消费的结构特征来看，以东京都家庭收支调查为例：一方面，食品和医疗保健在内的必选消费整体表现要优于可选消费，在日本进入人口负增长阶段以后，食品消费仍旧保持了较强的韧性，而随着老龄化程度的不断加深，医疗保健相关消费则一直呈现较快速度的增长；另一方面，随着青年人口占比的不断回落，具有年轻化消费特征的住房相关消费支出以及服装和鞋类消费支出增速也显著放缓，此外出生人口的不断减少也使得教育相关支出整体呈现下滑的态势。总结日本人口结构变动对消费的影响来看，人口负增长对于日本私人消费增长造成了一定冲击，在人口负增长后日本私人消费增速中枢明显下行，对经济增长的拉动作用明显下滑，而随着老龄化进程的不断加深，能较好表征日本内需的市场零售额增速也逐年放缓。而对比来看，我们认为人口负增长以及老龄化程度的加深对我国消费结构会产生显著影响，但短期内对我国消费增速并不会造成明显冲击。（二）地产对消费的拉动作用或将减弱作为中国经济增长的主要拉动力量，地产行业的景气度对消费的走势具有重要的影响。而边际来看，我们发现地产后周期消费的增长速度正在逐渐减弱。一方面，目前我国住房增量空间已相对有限。（三）消费升级仍是大消费发展主线近些年，我国第三产业占GDP比重持续提升，对经济产出的贡献不断上升，也使得消费升级的趋势进一步提速。一是疫情以来“宅经济”相关消费和文旅消费对我国消费的贡献力度明显增强。文旅消费方面，受限于疫情下出国旅游的限制，疫情以来我国服务贸易逆差中的旅游逆差大幅收窄，一定程度体现出居民国内旅游占比的显著提升，而我们预计这一趋势在未来或将延续。二是在数字强国大背景下，数字消费等新消费生态有望进一步扩张。
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