事件：8月24日晚，赢合科技披露其2023年中报，2023年H1净利同比增长12.81%。值得注意的是，旗下电子烟板块核心子公司斯科尔：2023上半年营收14.33亿（同比增长1477%），营业利润4.85亿，净利润4.17亿（其中2023Q1营收4.74亿，净利润0.51亿，Q2环比营收、净利、毛利率等指标大幅增长）；此前，电子烟企业金龙机电Q1净利同比增长150%，小崧股份预计2023H1同比增长700%；行业出海成长性得到验证，全行业估值有望重塑。

 一、赢合科技财务报表

1、锂电设备业务跟随锂电赛道调整，研发费用大幅增长，经营性现金流转正

2、电子烟板块毛利率大幅增长，营收同比急增近15倍。

3、子公司净利同环比高增，叠加下半年国外市场电子烟消费旺季，斯科尔全年有望实现9.5-11亿净利。

二、行业背景——一次性电子烟出海元年

2022年，世界电子烟增长提速，销售额达236.5亿美元，同比增长20.0%。从细分类别看，开放式电子烟及可加注烟液销售额合计87.2亿美元，同比增长8.1%；封闭式电子烟销售额149.3亿美元，同比增长28.2%，其中换烟弹式电子烟和一次性电子烟的占比分别为82.9%和17.1%，一次性电子烟销售额25.5亿美元，同比增长近一倍。从市场来看，美国、英国、加拿大位居电子烟销量前三位，分别为90.0亿美元、50.3亿美元、19.8亿美元。

在中国电子烟厂商纷纷出海的2023年，全球一次性电子烟市场迎来了大爆发。以广东深圳为例，深圳2023年上半年电子烟出口额达到了262亿元，同比增长35.8%，上半年全国出口电子烟也达到了377.8亿元。

三、最火消费赛道——一次性电子烟

近年来全球各国相继出台了诸多政策，对尼古丁含量、口味和销售渠道等方面进行了相关限制，这使得传统电子烟在短期内承压，而“一次性电子烟”则大幅爆发；比如赢合科技子公司的增长则是受益于此且富有持续性。

如赢合科技子公司斯科尔拥有的SKE电子烟品牌，近年来在海外一次性电子烟市场积极发展，特别是在对电子烟政策相对宽松的英国市场。随着一次性电子烟市场的爆发，斯科尔在2022全年营收近5.45亿元，利润近9千万元。而仅今年H1就实现营收近15亿，接近去年全年三倍；

此前8月19日，英美烟草发布2023年半年报，新型烟草业务延续高增长。

四、投资标的

雾化产业链：雾麻科技（美）、赢合科技、金龙机电、小崧股份；

烟草供应链：劲嘉股份、集友股份、顺灏股份、东风股份。

 小结

目前经济环境/中国股市下行时期，一次性电子烟作为为数不多的高成长（成瘾性消费＋出口赚美元+支持性政策+业绩加速期认证）行业赛道，本次行业龙头的业绩确立有望进一步奠定板块价值中枢。

注意投资风险。