事件：9月7日晚，做空机构Grizzly发布一篇针对拼多多的做空报告，就Temu及拼多多主站进行多维度讨论。我们整理其论点如下：

■第一部分：质疑Temu

1. 用户权限申请：质疑Temu向用户需求过多的权限，质疑Temu可能涉及黑客或中美信息安全问题，可能引发美国立法关注；质疑拼多多的代码可能会恶意获得权限以探测用户信息，例如地址、追踪用户行为。

2. 消费者保护、ESG及监管：质疑一些口号式的宣传标语与实际消费不符，存在欺骗、信息骚扰问题；质疑Temu App Store的虚假评论；货不对板问题；质疑压榨供应商；质疑宣传图抄袭；质疑800美元免关税政策可能被被政府干预。

3. Temu竞争：认为TikTok、Shein竞争力很强，质疑Temu没有优势。

4. 估值：认为Temu对拼多多的估值很重要，上述质疑可能会导致拼多多股价受到影响。

■第二部分：质疑拼多多

1. 信息透明度：质疑部分用户与运营指标暂停披露；质疑缺少CFO；质疑来自安永的审计师可信度不高；

2. 数据准确性：质疑公司少披露员工数；质疑可能存在刷单行为。

3. 质疑竞争力：认为阿里监管因素解除，伴随淘宝DAU超过拼多多，以及淘宝、京东强调低价策略，质疑拼多多将失去竞争力。

4. 质疑关联交易：质疑拼多多与高管控股的付费通之间可能存在关联交易，担心可能会重现当年阿里与支付宝之间的股权争议。

5. 质疑部分股权去向：认为黄铮减持的股票去向是否为慈善捐赠，质疑信息披露不透明。

总结来看，做空报告就拼多多及海外业务Temu的信息披露、竞争态势、管理模式、数据安全等维度进行讨论。其中涉及数据安全的较大篇幅的技术探讨我们无法验证真实性，暂不点评；涉及到公司信息透明度等维度的讨论，我们更倾向于认为是公司的特定偏好，无法成为令人信服的做空理由；涉及到拼多多竞争力衰减的讨论，我们始终认为拼多多主站极致的效率优势将保障公司的长期竞争力，需求端的用户体验深化和活跃度提升与供给端的商户扩容有望形成共振，品牌广告主占比提升及广告工具渗透率提升有望驱动公司商业化增长。在主站市场竞争力、市场份额及盈利能力强劲的基础之上，叠加多多买菜市场龙头确立、扭亏在即，海外业务增长迅猛，我们认为拼多多仍是2023年国内互联网平台企业中最具看点的龙头标的之一。维持公司“买入”评级。