如何打破“估值幻觉”？
加油奥利给
下海干活的韭菜种子
2023-09-11 00:28:29
(方正证券)
（一）传统估值法的弊端：存在三重“估值幻觉”——底部幻觉、波动幻觉、高估幻觉1.A股的“估值幻觉”导致当前的“市场底”看起来并不低当前A股估值仍在均值附近，会延后“市场底”的确立吗？但现在A股估值仍处于历史均值附近，部分投资者担忧当前距离“估值底”仍有距离，将导致“市场底”将被延后。
当前A股较高的估值水平，是传统估值体系下的“估值幻觉”导致的。
2.底部幻觉——市值结构变迁造成估值中枢上移/下移2019年以来，高估值的科技制造业市值占比扩张，导致A股估值中枢被动上移，“估值底”被动抬升。
新IPO公司的结构变迁，也会加速A股的市值结构变化，从而加剧“底部幻觉”。
科技制造行业的估值中枢偏高，市值占比扩张会导致A股“估值底”被动抬升。
3.波动幻觉——不同类型行业估值的波动中枢不同“波动幻觉”根源于不同行业的估值波动中枢不同，导致不同行业间的估值没法直接横向比较。
4.高估幻觉——负利润公司导致行业估值被不合理抬升，甚至出现异常值“高估幻觉”一般发生在盈利底部区域，行业内个别公司利润为负，导致行业整体的利润偏低，被动抬升行业估值。“高估幻觉”一般发生在盈利底部区域，行业内个别公司利润为负，导致行业整体的利润偏低，被动抬升行业估值。即便负利润公司并未导致行业估值出现极端值，但负利润样本仍然导致了行业的估值整体偏高。
（二）如何打破“估值幻觉”：分位数法重构A股估值体系1.构建方式：先计算个股的估值分位数，再市值加权分位数法重构A股估值，可以实现个股估值数据的“标准化”，刨除个股的行业属性，主要有两个步骤——1）计算个股估值，PE（TTM）和PB（LF）的历史分位数（2010年至今）；2）对个股估值历史分位数按个股市值加权。分位数法调整后，当前A股估值处于历史底部区域，接近18年末的“估值底”。
2.分位数法重构的估值，为何能打破三重“估值幻觉”？（1）打破“底部幻觉”——个股的估值分位数，能够刨除个股的行业属性，可以避免不同行业的市值扩张/收敛导致的A股估值中枢上移/下移；（2）打破“波动幻觉”——对于估值大起大落的科技"部分消费行业，分位数调整后的个股估值都在0-1之间，也消除了这部分样本的差异性；（3）打破“高估幻觉”——分位数没有负值，对于估值为负的公司，其估值分位数只是较低，而不为负。同时，由于盈利接近于0而导致的极端估值，也被限制在了0-1的区间之内，避免了行业估值被少数极端估值带偏的可能。（三）当前A股估值已在底部，如何挖掘“估值幻觉”下的投资机会？1.市场整体：当前市场估值实际上已经极具性价比打破“底部幻觉”，拥抱“市场底部”。因此，当前A股的估值不低仅为表观现象，实际已经到了类似18年底部的位置。
2.大类板块：消费板块看似高估实则低估大类板块中，消费行业PE（TTM）看似高估，分位数法调整后的估值已较低。分位数法调整后，可选消费及必需消费行业的估值，均已经接近历史较低水平。
造成上述现象的根本原因在于：受疫情影响，消费行业亏损企业占比激增，导致PE（TTM）不合理高估。实际上，当前消费行业的高估值仅仅是负利润个股导致的行业“估值幻觉”。
3.细分行业：钢铁、交运等行业估值仍低，而通信估值已经不低一级行业中：电力设备、医药生物、煤炭、美容护理、轻工制造等行业的估值偏低，而公用事业、建筑材料、通信等行业的估值相对高位。
对比整体法估值和分位数法调整后的估值，可以甄别“估值幻觉”带来的投资机会。
近年来通信行业的估值中枢并非逐渐提升，而是逐渐下降的，这导致通信表观估值仍然较低，但实际上通信行业估值已经较高：（1）通信服务商近几年的上市，逐级拉低了通信行业的估值中枢。（2）分位数法调整后的估值显示，当前通信行业的估值已经较高。
二级行业中：通信服务、油气开采、家电零部件等行业看似低估，实则高估；饲料、医美、计算机设备等行业看似高估，实则低估。
（一）传统估值法的弊端：存在三重“估值幻觉”——底部幻觉、波动幻觉、高估幻觉1.A股的“估值幻觉”导致当前的“市场底”看起来并不低当前A股估值仍在均值附近，会延后“市场底”的确立吗？但现在A股估值仍处于历史均值附近，部分投资者担忧当前距离“估值底”仍有距离，将导致“市场底”将被延后。当前A股较高的估值水平，是传统估值体系下的“估值幻觉”导致的。2.底部幻觉——市值结构变迁造成估值中枢上移/下移2019年以来，高估值的科技制造业市值占比扩张，导致A股估值中枢被动上移，“估值底”被动抬升。新IPO公司的结构变迁，也会加速A股的市值结构变化，从而加剧“底部幻觉”。科技制造行业的估值中枢偏高，市值占比扩张会导致A股“估值底”被动抬升。3.波动幻觉——不同类型行业估值的波动中枢不同“波动幻觉”根源于不同行业的估值波动中枢不同，导致不同行业间的估值没法直接横向比较。4.高估幻觉——负利润公司导致行业估值被不合理抬升，甚至出现异常值“高估幻觉”一般发生在盈利底部区域，行业内个别公司利润为负，导致行业整体的利润偏低，被动抬升行业估值。“高估幻觉”一般发生在盈利底部区域，行业内个别公司利润为负，导致行业整体的利润偏低，被动抬升行业估值。即便负利润公司并未导致行业估值出现极端值，但负利润样本仍然导致了行业的估值整体偏高。（二）如何打破“估值幻觉”：分位数法重构A股估值体系1.构建方式：先计算个股的估值分位数，再市值加权分位数法重构A股估值，可以实现个股估值数据的“标准化”，刨除个股的行业属性，主要有两个步骤——1）计算个股估值，PE（TTM）和PB（LF）的历史分位数（2010年至今）；2）对个股估值历史分位数按个股市值加权。分位数法调整后，当前A股估值处于历史底部区域，接近18年末的“估值底”。2.分位数法重构的估值，为何能打破三重“估值幻觉”？（1）打破“底部幻觉”——个股的估值分位数，能够刨除个股的行业属性，可以避免不同行业的市值扩张/收敛导致的A股估值中枢上移/下移；（2）打破“波动幻觉”——对于估值大起大落的科技"部分消费行业，分位数调整后的个股估值都在0-1之间，也消除了这部分样本的差异性；（3）打破“高估幻觉”——分位数没有负值，对于估值为负的公司，其估值分位数只是较低，而不为负。同时，由于盈利接近于0而导致的极端估值，也被限制在了0-1的区间之内，避免了行业估值被少数极端估值带偏的可能。（三）当前A股估值已在底部，如何挖掘“估值幻觉”下的投资机会？1.市场整体：当前市场估值实际上已经极具性价比打破“底部幻觉”，拥抱“市场底部”。因此，当前A股的估值不低仅为表观现象，实际已经到了类似18年底部的位置。2.大类板块：消费板块看似高估实则低估大类板块中，消费行业PE（TTM）看似高估，分位数法调整后的估值已较低。分位数法调整后，可选消费及必需消费行业的估值，均已经接近历史较低水平。造成上述现象的根本原因在于：受疫情影响，消费行业亏损企业占比激增，导致PE（TTM）不合理高估。实际上，当前消费行业的高估值仅仅是负利润个股导致的行业“估值幻觉”。3.细分行业：钢铁、交运等行业估值仍低，而通信估值已经不低一级行业中：电力设备、医药生物、煤炭、美容护理、轻工制造等行业的估值偏低，而公用事业、建筑材料、通信等行业的估值相对高位。对比整体法估值和分位数法调整后的估值，可以甄别“估值幻觉”带来的投资机会。近年来通信行业的估值中枢并非逐渐提升，而是逐渐下降的，这导致通信表观估值仍然较低，但实际上通信行业估值已经较高：（1）通信服务商近几年的上市，逐级拉低了通信行业的估值中枢。（2）分位数法调整后的估值显示，当前通信行业的估值已经较高。二级行业中：通信服务、油气开采、家电零部件等行业看似低估，实则高估；饲料、医美、计算机设备等行业看似高估，实则低估。
作者利益披露：转载，不作为证券推荐或投资建议，旨在提供更多信息，作者不保证其内容准确性。
声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。
S
荣联科技
S
奥普光电
S
润和软件
S
华天酒店
S
君亭酒店
工分
15.64
转发
收藏
投诉
复制链接
分享到微信
有用 10
打赏作者
无用
真知无价，用钱说话
0个人打赏
同时转发
评论（8）
只看楼主
热度排序
最新发布
最新互动
- 1