经济中的几大错觉-韭研公社

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经济中的几大错觉

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2023-09-21 00:26:03

(天风证券)

一、国内——经济中的几大错觉

今年经济是转型中的疫后复苏，将长期经济增速中枢下行视为短期经济失速导致市场预期偏悲观。长期问题短期化也导致市场忽视了当前经济正在复苏的现实，预期和现实存在着诸多背离。

（一）错觉一：居民消费意愿不足

真相：居民消费意愿稳步修复

收入端的企稳、线下消费场景修复驱动居民消费意愿快速回升。比如居民出行意愿持续位于高位，8月旅客周转量达到了3165.8亿人公里，大幅超过过去三年同期水平。同时，以居民消费支出/可支配收入来衡量居民消费倾向——2季度该项指标已经回升至68%，与疫情前（2015-2019年）的差距从1季度4.5个百分点收敛至2.8个百分点。居民消费意愿并不弱。

（二）错觉二：居民收入修复缓慢

真相：收入增速超过了GDP增长

年初以来，受益于劳动参与率回升、居民失业率下滑，居民可支配收入稳步回升。上半年农村外出务工人数1.87亿人，超过2019年同期水平，调查失业率也从年初的5.5%震荡回落至8月的5.2%。在这样的情况下，上半年居民可支配收入增长6.5%，高于5.4%的GDP增速。

（三）错觉三：居民有超额储蓄不花

真相：大多数居民或没有超额储蓄

存款高是居民不买房、不投资的结果。但存款高不意味着储蓄高，从储蓄角度来看，超额储蓄或主要集中于高收入群体，而中低收入居民因收入回落，支出刚性，可能不仅没有持有超额储蓄，反而超额消耗了一部分储蓄。

（四）错觉四：制造业外流，中国出口份额持续回落

真相：企业走出去提升了中国企业的全球竞争力，出口结构变了，份额维持韧性

近年来市场一直担忧疫情期间中国出口份额的提高不可持续，出口份额会随着海外生产能力的修复、海外供应链体系重塑重新回落。

但实际上，上半年中国出口份额继续维持韧性，企业走出去拉动了中间品和资本品的出口。受益于中国完善的供应链体系、低廉的成本优势、不断提高的技术优势等，国内中间品、资本品的出口份额提高幅度超过了消费品份额的下滑幅度，出口链正在逐步实现从下游的消费品向中游中间品和资本品升级。依靠中间品和资本品的出口，今年1-6月中国的出口份额依旧位于高位。

（五）错觉五：美国经济与中国出口脱钩

真相：美国依旧是中国的主要出口国

考虑直接和间接的出口份额后，美国仍然是中国出口最主要的拉动者。

（六）错觉六：中国经济是二次探底，急需出台刺激性政策

真相：经济“N形”复苏，内生动能被低估

二季度经济受地产中长期需求回落、一季度透支效应、主动信用收缩、企业加速去库等因素影响，GDP两年复合增速明显回落。将长期问题短期化、短期问题长期化也引发了市场对经济落入衰退区间的担忧。

但二季度GDP依旧实现了3.3%的两年复合增速，仅略低于4%的全年增速目标。二季度后随着透支效应减弱、政策“稳增长”诉求增强、居民内生动能恢复更加充分以及外需开始见底回升，国内经济已经进入了“N形”复苏的第三阶段。

国内PMI连续3个月好转、PPI连续2个月回升、金融数据反弹、8月经济数据超预期修复也验证了我们对经济的判断。

（七）错觉七：地产决定经济，两者相互作用会出现螺旋式下跌

真相：经济决定地产，经济是因，地产是果，地产在寻找新的中枢

目前投资者对经济螺旋下跌的担忧核心来自地产。在房地产供需格局发生重大变化之后，虽然各项地产限制性政策在逐步放开，但政策实际效果一般，这进一步加重了投资者对中长期经济的担忧。

国内地产并不是螺旋断崖下跌，而是向新稳态靠拢。