摘要：
作为一家产业互联网公司，国联股份的成长价值不仅要考虑其工业品电商交易的未来空间，同时也不能忽视企业服务带来的增量。交易业务方面，公司旗下多多电商平台背靠万亿蓝海市场，行业与平台总体渗透率仍然较低，2021年多多平台总体渗透率为1.02%，距离10%的中期目标还有很大发展机会，在此目标下预计2025年电商业务规模有望超过3356亿元。企业服务方面，预计2021-2027年有望累计实施数字工厂超五百家，随着智慧供应链建设全面提速，未来有望向第三方交易客户收取服务费，拓宽增长通路。因此，企业服务业务不仅有利于帮助客户降本增效，增强客户粘性，提升交易业务价值，同时有助于做大业绩盘子，做厚盈利能力，是不容错过的重要机遇。
核心内容：
1、产业互联网先锋，锚定B2B电商，发力数字化改造。作为一家以降本增效为价值使命的产业互联网企业，国联股份拥有健康向上的企业文化，具备战略前瞻和执行能力。公司管理团队长期保持稳定，拥有丰富的行业经验，在总结消费互联网成功经验的基础上，结合行业特性和自身比较优势，制定了“平台、科技、数据”的三维产业互联网战略，并依靠前中后台的独特组织优势促进战略落地。公司以国联资源网、多多电商平台和国联云三大业务平台开展业务，同时注重业务与业务之间的紧密协同。得益于公司各方面的良性发展，近年来公司营收与归母净利润保持亮眼的高增速态势。
2、多多电商：重塑产业价值链，错位竞争无惧周期。截至2021年末，公司共成立9家多多平台并在涂多多体系内与合作伙伴成立砂多多。多多平台的商业模式可以简要概括为“下游拼单+上游集采”，公司的毛利来自于凭借订单优势与上游议价获得的折扣以及绕过中间环节的毛利。该商业模式为上游企业提供了稳定的订单，为下游企业提供了更低的采购价格并保证了工业品质量。伴随横向孵化与纵向拓品的稳步推进，公司交易客户数量与客单价持续扩容。多多平台具备穿越价格周期的能力，不同价格周期对公司的影响主要体现在工作重心的转移。公司与已有B2B交易平台差异化竞争，相较于传统经销商具备互联网思维和先发优势。由于公司目前追求规模扩张，因此毛利率相对处于低位，随着未来规模提升，盈利能力将持续向好。多多电商电商平台规模效应初步显现，资产质量、现金流、营运情况持续向好。
3、国联云：专注数字化改造，擎画第二增长极。企业服务已成为互联网行业的下一发展阶段，各大头部企业纷纷布局。公司国联云平台以往作为中台支撑国联资源网和多多平台业务，目前正积极向外输出数字化工具，其核心业务包括数字工厂和智慧物流平台。公司在数字工厂业务中的定位是数字服务集成应用商，凭借自身与传统企业通过交易业务构建的信任关系以及在互联网思维方面的优势，与合作伙伴共同推进数字化改造业务。目前采用按效果付费的方式来变现，这一模式降低了传统企业的试错风险，更容易被接纳，也符合公司与客户共创价值的理念。公司数字工厂成效显著，多次被部委选入示范名单，目前还在积极布局数字孪生的产业元宇宙业务。智慧供应链方面，公司通过数字化工具链接交付过程涉及的各方，增强企业间互信、提升运输效率；此外还积极参与数字港区建设，沉淀数据以助力企业运输规划。
4、发展空间广阔，静待蓝图绘就。从中央到部委多项政策措施鼓励产业互联网行业发展，公司有望受益。电商业务方面，产业电商市场是万亿规模的市场，但工业品电商行业的渗透率仍然很低。在央企推行数字化采购、开放生态的行业背景下，公司积极与欧冶云商等央企旗下电商平台开展交流与合作。2021年公司电商业务渗透率仅1.02%，距离中期渗透率目标仍有一定差距，预计2025年电商业务规模有望超过3356亿元，成长空间较大。数字化改造业务的价值也不容忽视，生产成本上升等诸多因素使得数字化改造的价值得到传统企业认可，需求持续释放。参考2C电商发展经验，打造“交易+物流+支付”的业务闭环十分必要，因此数字化改造不仅符合外部需求同时也将增强内部协同，有助于增强多多电商的供货满足能力。公司依靠交易业务为数字工厂改造积累了大量潜在客户，预计2021-2027年有望累计实施数字工厂超五百家；智慧供应链业务有望通过向第三方电商服务进一步拓宽增长通路。总体而言，公司数字化改造业务有利于做大业绩盘子、做厚盈利能力。
结合我们对宏观政策、行业景气度以及公司基本面的各方面分析，我们预计2022-2024年归母净利润9.84/15.95/25.69亿元（出于谨慎性仅考虑交易业务，企业服务的增量未予纳入），对应PE分别为30.1X/18.56X/11.52X，维持“强烈推荐-A评级”。

风险提示：商业模式升级过程引致的风险；预付账款较高的风险；网上商品交易业务的主要商品价格波动可能引起的盈利波动；电商运营系统安全性的风险；宏观经济周期引致的风险。

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