宁德时代:储能+海外高增长，毛利率整体平稳
王小明
长线持有
2021-08-26 08:39:38
海通电新【宁德时代】储能+海外高增长，毛利率整体平稳
宁德上半年收入441亿元，同比+134%；归母净利润44.8亿元，同比+131%；扣非净利润39.2亿元，同比+184.6%。Q2收入249亿元，环比增长30%；归母净利润25.3亿元，环比增长29%；扣非净利润22.5亿元，环比增长34%；业绩符合我们预期。
几大亮点：
1、毛利率、净利率水平维持平稳。2季度市场担心上游原料大幅涨价对宁德毛利率净利率有所影响，而公司Q2毛利率27.2%，环比持平，同比下滑2个百分点；净利率10.2%，环比持平，同比下滑2个百分点，环比好于预期。
2、储能超预期增长，高毛利对冲动力业务毛利下滑。上半年公司储能收入46.9亿元，同比增长727%，大超市场预期；毛利率36.6%，同比提升12个百分点，大幅高于动力电池毛利率，在动力毛利率下滑3.5个百分点的情况下拉平了公司整体毛利率。
3、海外出货超预期，毛利率较好。公司上半年海外收入102亿元，同比增长355%，毛利率34.4%，同比提升5.2个百分点。收入以及毛利率水平均超市场预期，我们判断储能及动力电池海外同时高增长。
4、现金流超预期。公司上半年经营活动产生的现金流257亿元，其中Q2148亿元，远超净利润，体现另外公司较好的造血能力。季度末公司合同负债108亿元，创历史新高，体现了电池业务的高景气度。
5、研发投入超预期。截至半年度，公司拥有研发人员7878人，较去年底增加2000余人；上半年公司研发费用27.9亿元，同比增长115%，2季度达16亿元，超预期；
6、开工率高企，折旧成本下滑。上半年公司折旧25.5亿元，单位kwh折旧额近45元，折旧成本大幅下滑（去年85元左右），意味着公司开工率的大比例提升，一定程度对冲了上游成本的上涨。
市场担心上游原料上涨对公司毛利率带来压力，而公司通过产能利用率的提升，通过费用率的下滑，通过高毛利储能业务的对冲使得公司整体毛利率净利率平稳。而展望22-23年当原料价格周期性向下时，我们认为宁德的利润弹性体现将较为明显。维持21-22年报表利润120亿、200亿的预期，维持推荐。
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宁德时代
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