2023Q3营收环比持平。2023年前三季度，公司实现营业总收入508.37亿元，同比上升29.14%；公司归母净利润为51.99亿元，同比提高12.33%；扣除非经常性损益后归母净净利润为51.83亿元，同比增长13.10%。其中，2023年第三季度公司实现营业收入149.79亿元，同比增长27.87%，环比基本持平；实现归属于上市公司股东的净利润13.33亿元，同比增长93.19%，主要系2022年三季度公司销售额受疫情影响出现低基数。

　　毛利率呈修复趋势。公司2023年更加关注利润的增长，折扣力度较疫情期间明显改善。2023年前三季度，公司主营业务毛利率持续修复，分别为28.75%、32.47%、34.27%。考虑到今年美元走强并维持高位，我们认为公司汇兑管理收效显著。净利润方面，2023年出境游客数复苏较为缓慢，机场租金恢复对盈利能力形成部分压力，随着暑期以来出境游需求进一步释放，口岸免税业务值得期待。

　　旺季将至，新开店迎接客流。2023年9月7日，三亚凤凰国际机场cdf免税店二期开业，建筑面积约5000平方米，是全国首家机场隔离区内独栋免税购物综合体，集免税综合体购物和交通枢纽为一体。公司三亚国际免税城一期二号地将于近期开业，LV等顶奢有税入驻有望为免税城引流。三季度是海南传统淡季，叠加海南打击套代购、折扣力度下降等因素，预计公司营收已是低位，12月起海南将进入旺季，新店开业扩大销售面积，公司离岛免税销售额有望回升。

　　维持对公司“买入”的投资评级。公司是国内免税龙头，三季度业绩环比持平，毛利率逐季改善，我们认为公司业绩已是低位，长期受益于出境需求释放、市内免税政策出台和海南离岛客流增长，景气度有望持续提升。预计公司2023/2024年的每股收益分别为3.13/4.54元，当前股价对应PE分别为32.10/22.11倍，维持对公司“买入”的评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响客流、汇率大幅波动、业绩增速低于预期等。