近两次FED加息期始于2003年6月25日和2015年12月17日。我们对比了两次加息前半年和一年维度的经济指标变化，试图寻找规律；但发现效果一般。

注：下表中所有的经济指标都对标美国数据。而全球铜供需平衡的计算方法=过剩（紧缺）/当年全球需求量。

我们在2021年5月的【铜板块，后劲足】报告里，用美国M2 yoy- IP yoy拟合了过剩流动性概念。当主要由流动性推动行情上涨时，这个指标的前瞻性极强，类似的情形发生在2004年和2010年。而如果出现由供需基本面推动的上涨行情，这个指标的前瞻性就弱化了。

我们的观点很清晰：我们认为接下来的金属价格会是由流动性推动转为基本面推动的行情，持续时间是以2年以上维度计算。

对于大级别的周期判断，我们的“信仰支柱”来自商品/股市的比值：当前时点，两者比值是1900年至今的，最底部。而上两次底部发生在2000年前后和1970年前后，即“五朵金花”年代之前和里根上台治理通胀之前。

“碳中和”的最大命题是：供给端不是想扩就扩，全球矿业资本开支都处于一个低谷期。而需求端，最重要的产业链是电动车产业链：以电动车为中枢，带动储能、光伏、电池和芯片整个大产业链成为闭环推动力。

我们对周期轮动的理解：当经济不好，央行释放流动性，债券市场狂欢；之后股票市场受益于直接融资，估值提振。再之后股价上涨，企业融资得以资本开支，则商品狂欢。

商品的节奏往往按照黑色，有色，化工，农产品和贵金属。好比一个人盖房子，先是用钢筋水泥（黑色），再到铺设电网（有色），买家具（化工），吃饭（农产品），最后贵金属作为资产的等价物，收尾。

因此，近期黑色系的狂欢也可以成为接下来轮动到金属的侧面佐证。

20年前房地产行情推动商品价格上行；我们预计这一轮大周期的需求边际变化依靠电动车产业链。内部用电（电池）消耗锂和镍，外部用电（电网）则是铜。

2000-2010年全球铜的供需变化中，其边际变化很有限，大约在+/-5%变化，但最终引发了大宗品“黄金十年”。因此我们强调：供需的边际变化很重要。

我们对比了2030年VS 2020年锂、镍、铜需求量增幅空间：其中锂需求预增17倍，镍预增约3倍，铜预增约40%。

具体测算方法如下：

1）锂和镍：电池

特斯拉2030年规划是3T（3000GWh）电池产能。如果按照当前液态电池的工艺，3T对应的是240万吨碳酸锂需求和210万吨镍需求。如果按照特斯拉全球市占率1/3计算，那么2030年全球远景的需求空间就是720万吨碳酸锂和630万吨镍。

2）铜：电网和基建

我们核心考虑两个变量：电动车用铜和电网用铜，电网用铜用光伏新增装机考虑主要铜需求增量。

【电动车】电动车耗铜量较传统油车新增约60Kg/辆，因此每1000万辆电动车对应新增60万吨需求量。如果按照2030年8000万辆电动车的需求量，那么对应约480万吨的需求新增量。

【光伏】我国电力用铜需求占比近50%。预计到2030年，全球光伏新增装机量为866.48GW，每GW耗铜量5500吨。因此，我们测算到2030年全球光伏行业耗铜量有望达到476.57万吨。

因此，以2020年全球2500万吨的需求基准来看，单纯电动车和光伏2030年的新增铜需求量就可以达到约40%。如果按照10年维度，需求CAGR约2%以上。而我们的命题就是这2%会引发一波明显的边际变化。

此外，市场很关注美国基建法案，当然，这部分数据和电动车和光伏有重合部分。我们给出量化计量方法，对投资而言可以较为直观了解到具体影响量级。

我们给出的对应关系是：1亿美金投资基建，大约对应新增0.02万吨铜和0.06万吨的铝需求。因此，如果美国最终确定是2万亿美金基建，则可推动400万吨铜和1200万吨铝的需求。如果是8年完成，那么每年需求量为50万吨铜和150万吨铝。

凯恩斯主义盛行：当经济不好时，央行倾向于释放流动性以刺激经济。当然，资金的流动方向有明显的时代特征，最终逃不过人的“吃穿住行”：20年前依靠地产，这轮周期中很重要的就是车子。

宽裕的流动性最终刺激经济恢复，经济上行，然后央行选择加息以抑制通胀。

因此，流动性对于商品价格而言有前瞻意义，而加息对于商品而言更像是同步指标。FED加息更是一个强有力的信号背书，意味着全球信息最全、数据处理能力顶配的金融机构都认可通胀。反应在价格走势上，过去20年，每一轮加息期，同步发生的都是商品的大牛行情。

之所以比拟成2003年，其实主要和FED基准利率有关。目前最新的点阵图显示加息出现在2022年底或者2023年初。按照我们在上一章节【六、加息期：有色投资的狂欢期】的描述，一旦加息启动，类似金属板块加速发令枪。

反观投资，当前市场对于单纯流动性推动VS需求长逻辑的争议大。我们明确观点：我们倾向于这是一轮是商品的Super Cycle。而在加息前，任何质疑所引发的震荡都是增加筹码的时机。

全球经济进一步恶化引发需求疲弱。