恒润上午又开了个会，核心观点:

1、确认渠道方能保证明年4万P算力的供应

2、已经向英伟达下单了最新款 GPU的订单，明年能拿到最新款算力更强的卡

3、昨天一天时间算力价格上涨了25%

【中信酒类】茅台今日下跌明显，我们认为基本面无重大变化，业绩确定性强

预计与市场传闻茅台下修业绩预期有关，公司今日跌幅较大。我们的观点：基于一直以来的跟踪，公司基本面稳健，三季度业绩表现将维持稳健表现。考虑到季节分布因素、23H1节奏较快，下半年环比去看经营节奏或会正常地适当放缓，但并不会大幅波动，全年看，公司完成15%收入目标无虞，且我们预计大概率将是超预期完成。

结论维持：公司管理团队创新进取，在丰富的品牌内涵基础上，持续推进茅台文化的传承与弘扬，同时强化经销商管理与消费者培育、积极开启国际化布局。看好公司在深厚品牌护城河下的业绩高确定性及持续增长势能。

近期板块波动较大，有以下几个原因：

1、受季度间节奏影响，三季度板块很多公司环比降速

2、非常类似去年，担忧明年eps和估值的下修

3、海外局势影响，资金面因素外资减持

关于三季度的业绩降速担忧，要分不同公司不同情况看，例如茅台、汾酒情况类似，全年业绩确定性和景气度仍高

1、汾酒Q3严格控货，库存再次到达低位、批价逆势上涨，季度间节奏看预计四季度弹性较大。

2、茅台亦是有调控季度间基数及节奏（Q3发货节奏最后一批签收计入了Q4）

3、五粮液Q3实际动销较好，尤其上海为首的华东区域表现优异，终端是超预期的。

如何看待：

估值切换迟到但不会缺席，多因素共振下回调较多，三季报披露前后会是较好的买点。

ps：实际市场表现情况比报表节奏扰动更重要！建议首选销售市场表现最强，但是实际动销和短期报表存在差异导致错杀低位的公司：【汾酒、五粮液、茅台】

其次优势区域景气度延续、业绩仍有确定性的今世缘老窖古井。

华创沈昊 10.19

牧原股份大跌点评

今日牧原出现较大幅度调整我们认为或系白马回调、公司融资盘占比较大等影响。公司基本面没有发生变化。

从我们跟踪的公司基本面来看，今年以来尽管猪价低位，但随着公司内部运营管理的提升，公司猪群健康状况的持续改善，公司成本控制水平持续超预期。9月全成本稳定在14.7元/公斤左右，Q3公司生猪业务头均盈利预计继续亮眼。

公司23Q2负债率60.06%，处于行业中等水平，23Q2末公司货币资金余额175.53亿元，预计三季度货币资金进一步改善，公司运营稳健，稳步朝着2023年6500-7100万出栏目标前进。

当前肥猪价格持续震荡，部分地区7公斤仔猪价格已跌至百元以下，淘汰母猪价格快速下跌，局部地区非瘟疫情反复，预计行业产能去化或加大。当前板块估值低位，牧原2024年头均市值不足3000，继续重点推荐。

【正在演绎熊市最后一跌】信达策略樊继拓

策略观点：我们认为过去一个季度市场的调整，是在演绎熊市最后一跌，历史上牛市最末端和熊市最末端，宏观或政策往往已经出现较大拐点，但股市依然会延续之前的趋势一段时间，这种状态一般持续时间不会超过1个季度，而且之后的反转往往速度会比较快。

熊市最后一跌回顾：

2012年10-11月：7月份开始宏观已经企稳，10月汇金增持，11月的下跌从基本面无从解释，当时投资者有部分担心创业板解禁。前三个季度偏强的创业板指、食品饮料、医药开始补跌。

2018年12月：稳增长7月开始推进、10月刘鹤副总理进一步稳定预期、12月初中美贸易冲突缓和，人民币汇率已经企稳，甚至已经有迹象表明信贷社融在改善。当时的主要利空是美股的调整，市场板块特征是之前偏防御的上证50补跌。

2023年7月以来：6月开始PMI、商品价格逐渐企稳回升，政治局会议确立较大政策拐点，8月房地产政策拐点、降低印花税，10月汇金增持.板块特征，上半年最强的TMT跌幅最大，上半年偏强的公用事业、建筑也持续走弱。目前只有少数强势行业（石油石化）今年一直偏强且没有出现较多调整。

牛市末期一般也是没有基本面支撑的，比如：2021年10-12月、2018年1月、2015年上半年、2011年2-4月。

【高新发展-华鲲复盘牌点评】

今天，公司复牌，停牌前公司市值57.5亿，以下是我们对公司目标市值的估值测算，

1）#高新发展： 考虑到20个交易累计+9.08%，同期深证累计-2.92%，申万建筑累计-4.91%，取平均值，跑赢超额13%，可作为隐含预期假设，则 #高新发展 可按【50.88亿】作价估值；

2）#华鲲振宇： 今年华为鲲鹏-昇腾快速发展，假设鲲鹏200亿，昇腾100亿，华鲲分别占21%，35%市占，则对应收入77亿，利润率按3%（实际1-2%）；

中性估值：给予今年 40x PE，64.48亿，70%股权，对应【45.28亿】两部分市值加总，得到较为合理估值预期【96.16亿】，目标67.23%空间；【中性保守预计5-6个板】

乐观估值：考虑明年华为算力翻倍，估计下修到 30x，华为部分【97.02亿】，加总高新发展目标市值【147.2亿】，目标空间157.22%，【乐观预计10个板】

3）存在几种因素未考虑进来，一是现金或股权收购稀释部分；一是可比公司高估值横向比较。前者影响较小忽略不计，后者相对估值法隐含太多过高预期，不予采纳。

综合以上测算，给予高新发展【67.23, 157.22】上涨区间。

周四舆情热度：

①国产算力-2023年10月17日，美国商务部更新了一系列关于算力芯片的规则，加强了自2022年10月7日的管制措施（寒武纪、好利科技、景嘉微、文一科技、海光信息等）；

②卫星互联网-《上海市进一步推进新型基础设施建设行动方案(2023-2026年)》发布，其中提到，布局“天地一体”的卫星互联网（创意信息、天银机电、上海沪工、铖昌科技、合众思壮等）；

③阿维塔12-由长安、华为、宁德时代共同打造的品牌阿维塔12将于10月22日开启试驾活动及小订，10月31日正式上市（浩物股份、鹏翎股份、凯众股份、金钟股份、隆基机械等）；

④军工-兴业证券：2023 年为“十四五”中间年，军工装备领域“十四五”规划中期调整有望逐步落地，年初以来延后的部分中上游需求有望持续恢复/巴以（北方长龙、晨曦航空、中天火箭、新余国科、国科军工等）；

⑤云游戏-美国芯片出口新规波及民用消费市场，英伟达旗舰游戏显卡一夜间全网断货。英伟达RTX 4090系列显卡逐渐在电商渠道下架（顺网科技、天舟文化、丝路视觉、凯撒文化、迅游科技等）；

（转载，文中涉及标的不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎）