事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入309.78亿元，同比增长6.42%；实现归属于上市公司股东的净利润49.08亿元，同比增长15.02%。

　　点评：

　　受天气扰动叠加去年同期高基数，公司Q3销量同比下降。今年7-8月，北方部分地区受天气扰动，使消费者对啤酒的需求下降。叠加去年同期的高基数，公司Q3销量同比下滑，拖累业绩表现。单三季度，公司啤酒销量227.1万千升，同比下降11.25%；实现营业总收入93.86亿元，同比下降4.58%；实现归母净利润14.82亿元，同比增长4.75%。

　　公司高端进程持续，Q3吨价表现亮眼。公司在发展过程中，积极致力于产品结构升级，高端进程稳步推进。将量价拆分，2023年前三季度，公司产品销量为729.4万千升，同比增长0.2%；吨价为4247.06元，同比增长6.2%。单三季度公司产品吨价为4133.09元，同比增长7.5%。分档次看，前三季度公司中高档及以上产品实现销量290.2万千升，同比增长11%。分品类看，公司主品牌前三季度销量分别为409万千升，同比增长3.5%。

　　公司2023Q3盈利能力提升。近期玻璃、铝锭等原材料价格高位震荡或高位回落，叠加高端化进程持续，公司2023Q3毛利率为40.93%，同比增加2.93个百分点。费用结构方面，2023Q3公司的销售费用率为11.67%，同比增加0.51个百分点；管理费用率为3.93%，同比增加0.03个百分点；财务费用率为-1.21%，同比增加0.15个百分点。综合毛利率与费用率的情况，2023Q3公司的净利率为16.17%，同比增加1.35个百分点，盈利能力同比提升。考虑到中国对澳大利亚大麦双反关税取消，预计成本压力后续或有所减缓。

　　维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为3.25元和3.89元，对应PE分别为26倍和22倍。作为啤酒行业的龙头，公司产品结构优化升级的策略清晰，高端化战略持续。叠加公司后续成本压力有望趋缓，业绩有望稳中向好。维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示。核心产品动销不及预期，渠道扩展不及预期，宏观经济下行风险，食品安全风险。