步入岁末，机构讨论重心有所变化，几个有重要的点：#未知来源# 1） 第一个交流较多的是后续的业绩真空期会有什么特点。三季报告一段落，A股盈利见底回升较为明确，Q3全A、全A（非金融石油石化）归母净利单季同比增速分别为0.2%，1.8%，相较Q2同比分别上行9.7pct、14.7pct，也即今年市场将在盈利回升的背景下踏入业绩真空期。 历史上三季度A股盈利增速上行的案例有09年、13年、16年和20年，其中16年和今年最像，Q2盈利探底、Q3盈利首次回升，随后16年牛市进入盈利验证的戴维斯双击阶段，彼时景气预期主要集中在供给侧改革，相关线条下的主要资源品领涨市场，同时大基建受益于中国建筑11月获千亿房屋和基建项目、同期安邦资产两度举牌中国建筑也有不错表现。 今年一方面业绩底的确认有利于提振投资者的风险偏好，短期内预期的无法证伪意味着任何积极信号都可能被放大，给予市场更大的想象空间，茅台涨价就是案例；另一方面业绩真空期也对应政策密集期，近期万亿国债构筑第三波政策底，后续大级别的稳增长政策仍然可期，这些对市场的修复而言都是积极信号。 2） 第二个交流较多的是明年会否终结今年来“无主线偏主题”的状态，尤其是近期医药、汽车、电子等轮番上演的结构性行情是否有机会演化为后续的市场主线。一般来说，“无主线”行情最容易出现在机构旧抱团瓦解而新抱团尚未建立的阶段，对于今年而言就是食品饮料、新能源等旧抱团机构筹码尚未出清，而中特估、TMT等由于景气未验证尚不足以建立新的年度抱团。这种现象其实在历史上比较常见，一般三五年就会有一次机构抱团切换的过程，包括12年Q3-13年Q1（食品饮料旧抱团瓦解而TMT新抱团处于初期）、16年Q2-17年Q1（TMT旧抱团瓦解而蓝筹新抱团处于初期）等。 对于新一轮主线板块的选择上并没有办法找到充分条件，但是必要条件是有的： ①明确景气验证。某个行业新景气趋势的确认（有可跟踪的高频景气数据验证，而非主题性质）是机构上仓位的重要条件，而景气趋势确认得越快，新抱团建立的耗时就越短。一个较快的例子是21年2月蓝筹抱团瓦解后，6月新能源抱团再次建立，背后是产业链各环节高度景气和碳中和战略的共振。 ②前期筹码出清较久。新主线不会出现在原来就被机构高配的领域，通常而言新抱团都是此前长期筹码出清受到机构关注度比较小的板块，因而更容易在基本面景气的催化下“一触即发”，10-12年食品饮料、12-14年医药、13-15年计算机、17-21年食品饮料乃至20-22年新能源都是从标配甚至低配起来的，而今年上半年TMT的大涨背后也是机构的长期低配。