1. 光伏行业

(1) 硅料和电池片

根据财务数据显示，光伏行业整体业绩在三季度非常不错。硅料环节的盈利下降较为显著，明年硅料环节将出现供应过剩。电池片价格在9月末开始明显下降，N型电池片的溢价较高，但随着价格下降，溢价也在收窄。明年预计N型电池片占比会提高到70%左右。

(2) 组件环节

纯组件可能会亏损，一体化组件的盈利在三季度有所下降。明年一季度可能会出现光伏行业盈利低点，但低点持续的时间还需要观察。一体化组件头部公司的盈利情况可能略好于市场预期。明年美国组建的产能和海外硅料的锁定直接影响头部组件公司的差异化。整体上有品牌和渠道的一体化组件龙头，在明年的盈利韧性会比单一环节和二线公司更强。

(3) 支撑和排除环节

光伏行业后面的盈利趋势备受关注。明年一季度可能形成盈利低点，但低点持续的时间还需要观察。市场对光伏行业的预期非常低，头部公司的份额有一定的提升空间，可能会好于预期。

2. 逆变器行业

(1) 大逆变器

大逆变器的业绩超过预期，盈利能力很强。

(2) 小逆变器

受欧洲户主需求的影响，小逆变器的业绩明显低于预期。从单季度来看，逆变器环节相较于二季度还有进一步下降，但从季度来看，四季度会略好于三季度，去库存将在明年一季度结束。明年二季度可能会形成一个拐点。

3. 风电公司

三季度风电公司整体业绩较弱，整机亏损，零部件相对盈利能力好一些。海风地位和份额稳固加强，海风具有较好发展趋势，在新能源中被看好。

4. 新能源板块整体

新能源板块1~3季度实现了同比18%左右的增长，归母净利润增长10%以上。国内装机在1~3季度实现了同比145%的增长。

Q&A

Q：辅料辅材环节在整体组件价格下降背景下，会受到组件端价格的压力吗？

A：是的，由于辅料环节受到组件价格下降的影响，辅料辅材环节的价格也会受到压力。

Q：玻璃环节在辅材中的盈利如何？

A：玻璃环节在三季度实现了一定的盈利超预期，但由于成本下降，四季度的盈利也不错。

Q：光伏需求将会如何发展？

A：我们预测明年光伏需求将增长约20%，而明年第一季度将会出现产能过剩的情况。

Q：在产能过剩的情况下，龙头公司的优势会更明显吗？

A：是的，我们认为在产能过剩的环境下，龙头公司在各个环节都将展现出更强的优势和韧性。

Q：跨界产能和新产能的发展前景如何？

A：跨界产能和新产能的发展可能会面临较大的困难。

Q：资本市场对于头部龙头公司的地位和盈利能力会有什么影响？

A：头部龙头公司的份额和地位仍然会有一个稳固和加强，但盈利能力可能会受到一定的压力。

Q：对于逆变器和组件的龙头公司有何看好？

A：我们相对看好逆变器和组件的龙头公司。

Q：风电公司的业绩状况如何？

A：三季度风电公司的业绩整体较弱，整机环节普遍亏损。

Q：风电零部件的盈利能力如何？

A：零部件环节相对而言盈利能力较好，受益于原材料成本的下降并有出口需求。

Q：对海风发展前景的看法如何？

A：对海风的发展前景非常看好，项目进展不断加强，业绩也预计在明年上半年表现较好。

Q：光伏板块的发展趋势如何？重点推荐哪些子领域？

A：光伏板块的股价底部已经出来，我们看好跟储能结合的逆变器环节和拥有品牌渠道和海外渠道优势的一体化组件的龙头公司，以及新技术和辅材辅料的龙头公司。同时，我们在新能源领域最看好的推荐是海风的塔筒或导管架环节以及海缆环节。

Q：新能源板块在1~3季度实现了怎样的增长？

A：1~3季度新能源板块的营收实现了约18%的同比增长，归母净利润增长超过10%。另外，国内装机量在1~3季度同比增长了145%。

Q：风电在1~3季度的业绩表现如何？

A：整机环节亏损，但零部件环节相对盈利能力较好。

Q：今年新能源行业的财务数据如何？

A：今年上半年新能源行业的财务数据呈快速增长趋势，但由于价格下跌，收入增长部分被抵消。虽然三季度收入仍然有19%的增长，但利润已经同比下降了13%左右。在这个季度，很多公司的收入和利润在多个环节都出现了下降，且有53家公司的利润环比下降。这主要是由于光伏和风电领域出现了一些利润下降的情况，主要影响因素包括光伏单瓦利润下行和税收延后等。总体而言，核电行业保持着稳定增长，而光伏和风电在第三季度的利润下降更为明显。

Q：新能源行业的现金流怎样？

A：按照大趋势来看，由于整体装机量持续增长，二、三季度的现金流表现也较为明显，这其中涉及到了一些光伏和风电电站的运营。电站一般来说在一季度会占用大量资金，所以一季度会出现下降，而二、三季度逐渐回笼资金，这是由于销售和光伏、风电资源带来的收益增长所致。此外，合同负债方面考虑到装机量的持续增长，各公司的新签订单都有一定提升。资本支出也证明了各公司的产能也有一定提升。

Q：新能源行业的装机情况如何？

A：今年1到3季度国内新能源装机已达到129个GW，同比增长145%，上半年的装机增速更快，很多时候都达到了翻倍以上的增长。前三个季度的数据已经接近130GW，实际预测全年装机容量可以达到180GW，同比超过翻倍增长。从结构拆分来看，今年集中式地面光伏的装机比例提升速度非常快，从去年的40%提升到了近48%。分布式角度来看，今年户用和工商业的装机已经达到了67GW左右，同比增长也是翻倍。从海外情况来看，国内今年出口了146GW，同比增长16%。尽管短期内受到地区利率较高的影响，海外市场的需求增速可能不会特别高，估计在30%左右，海外市场加上国内市场总体约为380GW。

Q：对于明年新能源行业的前景如何看？

A：相对来说，大家对明年新能源市场的增速持中性和悲观态度，预计全球市场增速大约在20%左右。由于国内市场基数较高，明年的增速可能是持平或微增的状态，导致国内市场拖累了全球增长。而海外市场，尤其是中东、亚太、拉美、澳洲等地区，可能会更加受价格下跌刺激，需求爆发力度更强。全球需求方面，预计明年光伏组件需求约为600GW，对应的光伏装机需求应该在450-470 GW左右。

Q：光伏板块的季度收入增速如何？与国内外市场对比如何？

A：光伏板块的三季度收入增速大约为10%，但考虑到国内外市场，全球装机量大约为96~97个GW，实际增速为40%，说明价格下跌对增长造成了很大冲击。所以虽然营收增速为10%，但实际从规模净利润角度看下降了17%。

Q：光伏板块上半年和下半年的表现有什么差别？

A：上半年是历史高位，达到了历史盈利高点，而且增速比下半年更快。下半年因硅料和辅材环节价格下跌，导致整个产业链价值下降和收入下跌，从规模净利润来看，预计下行趋势会持续到明年上半年。

Q：光伏板块各个环节的表现有何不同？

A：相对紧缺的高纯石英砂环节带来石英坩埚还是利润增长最高的；逆变器环节因大储和阳光的贡献，也能实现收入和利润增长；银浆和设备也是快速增长的阶段；硅片和胶膜环节利润增速最差，因价格下跌和盈利下降。

Q：硅料的价格趋势如何？

A：目前硅料价格已经回落到每吨0.5~1万，但预计会再次下跌。据预测，明年硅料价格有可能下杀至5~6万，达到三线企业的一个现金成本水平。

Q：硅料的供给情况如何？

A：根据统计，到今年底实际产能将达到250万吨。预计明年硅料供给将超过需求，超过800g瓦，出现明显的供给过剩现象。因此硅料价格还将下跌。

Q：库存和现金情况如何？

A：硅料的库存数目已有所下降，现金仍处于高位，积累了较多的在手现金。因此下一轮周期的硅料价格战的持续程度将取决于现金的消耗情况。另外，资本开支减少，新投产已经减少。

Q：今年新能源行业的产能有什么情况？

A：今年新能源行业的产能主要是去年和今年规划的部分产能。目前已经有较多的新投产能落地，其中贵药的投资周期较长，需要一年以上的时间，棒状硅则需要近两年的时间。因此，今年的资本开支已经下降。

Q：硅片环节的收入和盈利情况如何？

A：从1~3季度来看，硅片环节的收入和盈利明显下降，处于价格战的过程中。目前龙头公司的单瓦净利润降至5分到6分钱，而最高点达到了接近两毛钱，单月盈利超过两毛钱。由于产能过剩，硅片和电池的产能过剩比例在全行业中最严重，大约为70%左右。

Q：硅片价格战是否在持续进行中？

A：是的，硅片价格战正在持续进行中。硅片的存货比例有所增加，可能与硅料和硅片本身价格波动有关。每月盈利和存货会受到价格波动的影响。

Q：电池片的收入情况如何？有何结构改善？

A：电池片从1~3季度来看，收入有一定增加，但单三季度有所减少，大约下降了17%。但统计的几家公司的毛利率都是正向的，主要来自于PERC的毛利率基本持平，而TOPCon占比提升使得结构改善。通威、爱旭股份在采购硅片时节奏把握得非常好，因此其盈利表现非常好，大约有9分钱左右。钧达股份和爱旭股份有一定下降，主要是N型单码市场的影响。TOPCon目前在三季度的单位盈利约为一毛钱左右，净利达到了1毛2的水平。

Q：电池片的未来发展如何？

A：到年底，P型和N型电池片的价差预计可以维持在4~5分钱的水平。明年将有大量新投产能，到明年底电池片产能预计可达到800g瓦，甚至有一些PERC产能可能会被改造成TOPCon电池品。因此，TOPCon的产能过剩将开始出现，明年上半年PERC可能仍会有一些正向盈利，但下半年将可能出现亏损。TOPCon的盈利预计不会低于今年PERC的盈利，大约在6分以上的水平。目前电池环节的存货相对较高，这主要是由于爱旭新增了ABC技术和海外市场需求使得发货周期较长。组件环节从1~3季度来看，收入出现16%的增长，但单瓦净利润略有下降。今年上半年出现了超额收益，使得一二季度的盈利达到历史高位。

Q：在新能源行业的三季度报告中，新能源公司的组件报价下降且订单价格相对较低，这对公司的盈利有何影响？

A：虽然组件报价下降，但新能源公司手中仍持有上半年签署的一些高价订单，这些订单对单位盈利有一定支撑作用。尤其是在今年的三季度，新能源公司的盈利下降幅度比预期的要低，单位盈利比预期的要好。一些公司如晶澳科技和天河在三季度实现了相对较好的单位盈利水平。虽然预计在四季度单位盈利可能会有一定下降，但出货结构的变化仍会对盈利产生影响，尤其是出口美国市场和使用新技术的情况下，如晶科能源等公司的盈利将保持较好的竞争力。

Q：明年新能源公司的业务情况如何预测？

A：预计明年大部分新能源公司的出货量将实现30%至35%到50%的同比增长，出货目标增长可观。此外，明年关注的核心盈利竞争主要包括市场结构和技术角度。美国市场由于限制进口，仍将保持超额收益，初进入美国市场的组件仍有望获得较高的单位盈利。另一方面，新技术的比例将影响公司的盈利性，新技术产能如hpvc和TOPCon相较于传统组件更有利可图。因此，明年的盈利预测将以新技术产出比例作为依据进行推测。

Q：在财务数据方面有何观察重点？

A：对于组件行业，核心观察点之一是财务数据，其中合同负债的增加是下半年常见的现象，主要是为了提前签订明年的订单。此外，库存和现金规模的观察也非常重要。库存水平的升高和现金规模的稳健经营将影响到组件企业的竞争力和新技术产能的投产进度。尤其是在价格战和新技术迭代的未来，现金规模将成为一体化组件公司稳健经营的重要考核指标。同时，陇西、农机、天河、晶科能源、阿特斯、晶澳科技等龙头公司的整体现金规模保持良好。

Q：新能源行业中的辅材环节表现如何？

A：在辅材环节中，玻璃和胶膜的表现相对较好。由于玻璃和胶膜价格整体维持在底部，三季度需求提升导致辅材环节有一定的受益，价格出现上涨，使得辅材环节的单凭净利有所提升。

Q：玻璃行业的市场占有率以及单品净利润如何？整体的价格周期如何？未来的玻璃行业趋势如何？

A：玻璃行业龙头公司的市场占有率约为25%，单品净利润在2.7到3元之间。整体来看，玻璃行业持续处于低谷期已有一段时间。价格周期上，由于供给紧缺，玻璃价格在一段时间内上涨，但在新产能投放之后，价格开始下跌，目前正处于一个长达两年以上的底部周期。未来预计玻璃产能释放的速度将减缓，尤其是小公司的投产扩产进度会放缓。对于行业龙头公司来说，他们会通过提升市场占有率、改善成本等方式来稳定盈利，而其他小企业在价格战中生存会更加困难。因此，未来要重点关注福莱特和新意这两家龙头公司。

Q：胶膜行业的趋势如何？龙头公司与其他企业的盈利差距如何？未来的胶膜价格预测如何？

A：胶膜行业也处于价格战的过程中。龙头公司的盈利与二三线企业相比差异很大，处于历史低位。预计明年胶膜的价格仍然会维持在低位水平，龙头企业福莱特和福斯特将会继续控制价格，保持自己的市场占有率。胶膜行业的产能状态相对稳定，所以整体而言，胶膜价格仍然会相对较低。

Q：胶膜行业的现金流情况如何？在价格战中有哪些需要关注的因素？

A：胶膜行业的现金流状况一般较差，主要是由于采购原材料需要现金交割，而收款一般采用承兑汇票的形式。胶膜行业的紧俏现金流可能会导致一些公司出现现金流断裂，这是价格战中需要重点关注的因素。

Q：逆变器行业的趋势如何？哪些公司在盈利和收入方面表现良好？

A：目前统计的逆变器行业公司中，只有阳光电源在美国市场和海外市场的光伏逆变器和储能集成方面表现出了大幅增长的盈利和收入。从目前的分化来看，像阳光这类以海外大储为代表的公司，其盈利和销量增长超出预期。

Q：目前新能源行业的储能和微逆的情况如何？

A：目前新能源行业的储能在储能角度来看出现了铜环比的明显下降，导致盈利低点；而微逆受到欧洲能源危机的影响，价格高昂，渗透率提升遇到了瓶颈。

Q：关于新能源行业的需求增长和合同负债情况如何？

A：合同负债体量从21年以来快速增长，这表明光伏和储能行业体量都在扩大；但是单三季度出现了一定的下降，可能是互处阶段脱离后腿。

Q：碳酸锂价格下跌对集成商有什么影响？

A：对不做电池的集成商来说，碳酸锂价格下跌是一个好事，因为他们能享受到原材料价格下跌带来的超额收益；但是海外市场能更好地享受到超收益，而国内市场在价格下跌的时候几乎没有任何交付。

Q：光伏国内储能的高峰期是什么时候出现的？

A：光伏国内储能并网的高峰期是在4月份开始，碳酸锂价格稳定之后才出现的；预计全面装机量会达到预测的40~45GW，但是由于价格战严重，国内储能公司盈利增长并不明显。

Q：碳酸锂降价会对海外市场带来什么影响？

A：碳酸锂降价带来的超额收益主要体现在海外市场的价格，订单执行力度更强；以美元为定价的产品在美元汇率大幅上涨时也受益，所以海外大厨的盈利能力超预期，主要集中在美国。

Q：今年美国储能装机情况如何？对于大储和互储来说如何表现？

A：由于并网有延迟，美国储能装机可能会下调，预计总体装机量为20GW左右。整体而言，大储表现很好，而互储相对较差，因为去年基数高，今年需求透支了，订单持续出现卡单。

Q：欧洲地区的库存情况如何？预计何时能够消化完毕？

A：欧洲库存在三季度快速下降，但除德语区外，像荷兰、意大利、西班牙等经济较差且利率较高的地区库存消化时间一直在往后延。预计明年一季度才能完全消化库存。

Q：储能和微逆的出货情况如何？明年增长预期如何？

A：储能和微逆公司今年的出货都在持续下修，但考虑到库存消化后渗透率的增长趋势没有变化，以及公司进一步拓展美国市场，明年的增长预期仍然可观。

Q：光伏产业链的整体情况如何？明年的增速会有什么变化？

A：光伏产业链今年的需求没有质疑，同比增长可以达到55%以上，但明年增速可能会下降到20%左右。明年的产能集中释放也比较明显，价格在快速下降，对很多环节的盈利也会有下降的判断。明年一季度可能会是一个盈利的底部，但二季度应该会有一定的好转。从明年开始，整个光伏可能会恢复到一个维持在底部稳态电影之下的量的增长上去。

Q：逆变器市场前景如何？

A：逆变器市场目前还推荐一些，因为逆变器可以享受到储能的增长，推荐顺序主要是阳光、固德威、锦浪科技等。明年一季度逆变器的盈利底部应该会比较明显。

Q：光伏产业链的辅材和新技术环节如何？

A：在辅材这边，明年龙头公司和二三线公司的盈利差距是明显的，明年他们还可以享受到量的增长，福斯特和福莱特明年同比增长确定性也是非常高的。在一体化组件和电池片角度，看好市场结构优异或新技术比例更高的公司，比如晶科能源、阿特斯等。

Q：风电板块的现状和未来发展如何？

A：今年1~9月风电装机数据国内做到了33.5g瓦，同比增长在74%，其中陆丰带来的增长较多。明年预计陆上装机能达到55~60万g瓦的增长，海上也能做到5个g瓦以上。从中标的风机企业来看，宁阳的中标体量领先，市占率大概在40%左右。明年有望实现15个g瓦以上的中标，增长约30%左右。较为关注广东和江苏竞配的逐步落地。今年能够并网的项目估计在5~5.5个g瓦，明年能落地和装机约为9个g瓦左右。明年的装机增速可能创新高，预计可以达到10~13个g瓦，整体增速大概在100%左右的翻倍。

Q：光伏和风电板块的投资建议是什么？

A：对于光伏板块，推荐优先关注逆变器市场，其次关注辅材和新技术环节。辅材中龙头公司和二三线公司的差距明显，福斯特和福莱特明年增长确定性高。在一体化组件和电池片方面，建议关注市场结构优异或新技术比例更高的公司，如晶科能源阿特斯等。对于风电板块，明年有望实现15个g瓦以上的中标和10~13个g瓦的装机，增长速度较快，宁阳市占率领先。

Q：未来的风电装机体量会有怎样的变化？

A：预计到2025年海峰的装机体量可能会达到15~20兆瓦左右，并继续增长。此外，近海和深海可能会有一些新项目落地，进一步推动装机体量的增长。

Q：对于远景和其他厂商来说，市占率和市场价格有什么样的情况？

A：远景的市占率预计可以达到24%左右，市占率提升更为明显。目前招标价格在1600元左右保持低位震荡，未来陆上风机的中标价有可能降低到1500元左右。部分子板块的价格竞争较激烈，导致整体风电板块的盈利下降。

Q：关于业务经营情况，哪几个环节的业绩呈现下滑趋势？为什么？

A：从业务环节来看，海缆、整机、塔筒、叶片等环节的业绩下滑较为明显。其中海缆和整机受到延期的影响，出货节奏发生变化，盈利承压。整机环节主要由于价格战造成的低价单大量交付，成本下降不及预期导致毛利率下降。

Q：在现金流方面，叶片、塔筒与整机的情况如何？存货和应收账款的变化如何解读？

A：叶片和塔筒的现金流保持较好，三季度出现环比上升。整机的现金流下降明显。存货环比增长了8%，主要由于业务扩大和风电场开发。应收账款和应付账款均呈增长趋势，对零部件公司来说，回款比例的提升对维持现金流的质量很重要。

Q：对风机业务来说，出货量增长了，但是毛利率下降严重，如何改善毛利率？

A：对于风机业务，出货量增长但毛利率下降较严重。希望通过大兆瓦机型进一步的出货降低成本，并通过出口订单的增加提高价值量，改善毛利率。

Q：泰胜风能和天顺在塔筒方向的表现如何？为什么有差异？

A：泰胜风能在塔筒方向表现超预期，出货量达到约17万吨，陆上增长显著。天顺的表现相对较差，差距较明显。泰胜风能受益于出口的双豁免双反优势，海外出口的毛利率较高，整体毛利率有所提升。

Q：天顺与海风在三季度出货量下降，但预计四季度会有明显改善吗？四季度天顺的业绩会有大幅改善吗？

A：是的，天顺在四季度有望改善业绩。它在金周六项目本身就可以交付6套导管架，同时龙苑项目也已经开始要货，估计会交付60根单桩。预计天顺四季度的业绩会有大幅改善。今年估计是可以做到11亿元的利润，明年估计可以有18亿元左右的利润。

Q：泰胜风能今年和明年的利润预期如何？

A：今年估计可以做到4-4.5亿元的利润，明年估计可以有6亿元以上的利润。

Q：金雷股份和日月股份在三季度的业绩表现如何？对于这两家公司来说，明年的利润预期如何？

A：从泰胜风能的角度来看，在三季度的出货量和利润支撑对于它的利润表现非常明显。预计四季度还会有一定提升，尤其是后续住建产能的提升和精密加工这一块高毛利占比的提升。全年应该可以做到接近5亿元的利润。对于日月股份来说，毛利率下降相对明显，这是因为整机厂的毛利率下降严重，对零部件的利润进行压缩。预计后续大兆瓦级模具和精密加工能够改善盈利结构，毛利率恢复到20%左右，作为一个正常的加工企业。对于金雷股份来说，预计四季度利润还能进一步修复，全年应该可以接近5亿元的利润。

Q：东莞在三季度的业绩低于预期，明年的业绩预计如何？

A：由于行业因素，东莞三季度的业绩有一定低于预期。但明年考虑到一些项目交付较快，尤其是高盈利项目交付占比提升，预计明年的盈利可以达到15亿元以上。整体从海风的角度来看，三季度算是一个底点，后续整体装机速度也会加快。广东、广西、福建、海南和江苏等地区明年的项目体量也会有较大增长。后续整个海风的利好会持续落地。