一、3月17日凌晨，美联储3月议息会总体符合预期，鹰中有鸽

鹰：加息+缩表。首次加息25bp，且2022年加息次数大幅增加至7次，2022年底利率中位数升至1.9%，且有7位委员认为应加息7次以上；2023年利率中位数抬升至2.8%。缩表最快于5月宣布，节奏将快于上一轮紧缩。

鸽：美联储在经济预测中，2022年底PCE通胀预测从去年12月的2.6%升至4.3%；2022年实际GDP增速预测从去年12月的4%下调至2.8%；2022年底利率点阵图中位数从去年12月的0.9%升至1.9%。

二、美联储的预测和表态基本确认我们此前一直强调“胀-滞-缩”的转化，滞胀配黄金的逻辑进一步凸显！

我们认为，美联储3月议息会主要表现出两点重要变化：一是为了应对通胀压力，加息+缩表势在必行，且均比此前市场预期更为鹰派。

二是考虑到俄乌危机对全球经济衰退带来的影响，会一定程度上允许“通胀超调”，即加息斜率低于通胀斜率，防止出现过快紧缩。这体现在：

1）进一步确认2022年“胀-滞”格局，即上调通胀预测，下调GDP增速预测；

2）进一步确认“滞-缩”格局，在通胀上行区间，考虑到经济衰退风险，虽然还会进一步加息，但加息速率会低于通胀上行速率，这意味着实际利率下行。

我们认为，全球滞胀交易方向进一步确认。一是俄乌冲突不论是否结束，双方胜负如何，都不能改变全球能源和大宗商品供应链被撕裂和重构的大势，这使得本轮通胀不仅仅是短期的供应冲击，而是具有较强的持续性，和对全球范围内的经济增长构成压制。

二是此次议息会美联储表现地出奇的理性，基本在前期金融市场剧烈震荡之后，照顾到了市场对滞胀风险和货币紧缩的权衡，实际利率有望下行，前期对美联储过快加息导致全球流动性枯竭和经济衰退的担忧有所消除。

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来源：中金公司