投资亮点

首次覆盖常熟汽饰（603035）给予跑赢行业评级，目标价16.30元，对应2022年12.0倍P/E 。理由如下：

► 精耕合资生产经营模式，投资收益稳健增厚利润。公司专注于汽车内饰件生产制造业务，分别与派格、安通林、麦格纳、格瑞那建立四大合资平台，2020年合资平台投资收益占营业利润比重达到74.1%，增厚公司业绩。通过持续推进合资模式，公司进入国内外知名整车厂的供应链体系，产品广泛供应一汽大众、北京奔驰、华晨宝马、上汽通用等客户，并通过不断引进国外先进的生产技术及工艺，生产经验、管理水平、研发能力得到大幅提升。

► 客户矩阵拓宽，产品配套造车新势力客户实现销量与新能源汽车上行周期的共振。依托公司在内饰件业务上的长期积累，公司率先切入新能源汽车领域，已进入特斯拉、大众MEB、奔驰EQB、宝马电动版、蔚来、理想、小鹏等供应商体系，客户结构得到进一步丰富完善。我们认为，造车新势力在产品塑造和营销渠道等多方面具备创新性和领先性，车型销量增长有助于公司配套持续放量。

► 把握内饰升级趋势，提前布局智能座舱赛道。公司基于未来自动驾驶下用户需求的改变，率先布局智能座舱的设计开发，并于2021年自主研发“智享未来”第1代智能座舱产品。我们认为，公司通过拓展在汽车自动驾驶领域的战略布局，进一步提升智能座舱产品竞争优势并形成协同效应，有望快速切入优质客户及项目供应体系，成长空间将进一步打开。

我们与市场的最大不同？内饰行业属于成熟产业，市场普遍担心公司的成长动力不足。我们认为，公司切入造车新势力供应链体系，且积极布局智能座舱业务，长期或持续受益于电动车客户放量及内饰件智能化升级趋势。

潜在催化剂：随着新能源汽车销量增长，公司配套造车新势力的订单放量，带动公司中短期业绩增长，传统合资客户收入占比趋于下降。

盈利预测与估值

我们预计公司2021-2023年EPS分别为 1.09元、1.36元、1.57元，CAGR为16.0%。当前股价对应10.2倍2022年P/E。我们首次覆盖常熟汽饰，给予跑赢行业评级，目标价16.3元，我们给予公司2022年12.0倍P/E，较目前股价仍有17.5%的上行空间。

风险

行业竞争加剧风险，原材料涨价超预期风险，利润受合资平台影响较大，乘用车销量不及预期