2024年美联储利率政策展望(平安证券)
加油奥利给
下海干活的韭菜种子
2023-12-01 00:36:33
（一）美联储抗通胀的“功”与“过”从“通胀是暂时的”到“维护物价稳定”，美联储对通胀的态度演变成为本轮美国利率走势的重要线索。
美联储被认为一度“落后于曲线”，未能及时出手遏制通胀，也就不得不在通胀过高时采取激进的紧缩政策。如何理解美联储对通胀态度的“急转弯”？首先，美联储遏制通胀的步伐曾受就业目标的束缚。其次，“通胀暂时论”并非全然误判，只是供给因素的改善比预期得更慢。最后，不排除美联储主席换届对货币决策的影响。
美联储是否应该对高通胀负主要责任？这个问题见仁见智。
美联储在抗击通胀过程中是否有“功”？答案是肯定的。首先，美联储的紧缩政策虽然暂时没有“制造衰退”，但是也一定程度上避免了需求过快升温。其次，美联储创造出偏紧的金融环境，在预期层面影响即期的资产价格，而资产价格降温直接或间接促进通胀降温。最后，美联储的紧缩政策也有利于通胀预期的稳定。
（二）美联储将开启降息周期2023年，美联储的政策逻辑逐渐发生变化。
展望2024年，美联储与市场均预计，美国政策利率将触顶回落，但回落的幅度仍有较大分歧。
回顾1980年代以来美联储历次降息选择，可以大致归结于两类——“纾困式降息”与“预防式降息”。当美国实体经济与金融市场遭遇重大挫折时，美联储紧急降息以促进经济复苏、维护金融稳定，即“纾困式降息”。
当美国经济尚未衰退但走弱信号增多时，美联储可能选择适当降息以防经济过快降温，即“预防式降息”。
当前，主流机构对2024年的美国经济仍持相对乐观的看法，美联储在2023年9月预测以及IMF在10月的预测均认为，2024年美国实际GDP能够增长1.5%。如果美国经济有幸避免陷入危机，保持相对平稳运行，美联储会否选择“预防式降息”？我们认为，存在这一可能。首先，美联储的经济预测可能过于乐观。其次，伴随通胀回落美国实际利率水平自然上升，美联储有空间也有必要去调降名义利率，防止实际利率过高。最后，美联储即便降息1个百分点至4%左右，该利率仍然高于2.5%的“longer run”政策利率。综合考虑，我们认为2024年美联储可能会适当调降政策利率0.5至1个百分点。
（三）美国中长期利率或上移1960年代以来，美国名义政策利率先升后降，呈现倒V型走势，拐点出现在1980年代。
展望中长期，美国政策利率中枢有可能明显高于新冠疫情前水平。先看“自然利率”。综合来看，美国自然利率或有0.5个百分点的上修空间。
再看通胀水平。在后疫情时代，美国中长期通胀水平可能略高于2%，突破2015-2019年1.5%的波动中枢。
简言之，更高的自然利率和更高的中长期通胀，意味着美国名义政策利率的中枢需要上修。我们认为，美联储“longer run”政策利率可能由2.5%上修至3.5%左右。
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