1、PVC 助剂行业持续增长,新增产能有助于提高公司市占率
受益于塑料用量提升、产品价格下降、PVC 地板需求提升,公司主要产品
ACR、MBS 助剂市场有望快速增长。2014-2019 年 PVC 抗冲改性剂和加工
助剂市场年均增长率约 14%。我们看好公司主要产品 ACR、MBS 未来的市
场持续放量,逻辑有三:a. 日益增长的塑料产品需求将带动 PVC 助剂市场
增长;b. 原材料成本下降导致 ACR、MBS 价格下降,有望使其相对其他
PVC 助剂产品更具竞争优势,推动对应市场增长;c. PVC 地板行业发展有
望促进 ACR 市场增长;d. MBS 国产国产化率低,未来国内产品需求量有望
进一步提升。
研发实力强+产品定制化+产能居行业前列,公司市占率居行业前列,竞争
优势明显。公司 2019 年市占率约 30%,居行业前列。公司研发能力强,自
设立以来共取得 63 项专利。产品方面,公司产品质量及技术达国际先进
水平,产品种类丰富,通过实施产品定制化策略与下游客户紧密合作,PVC
主要大型客户都与公司建立了长期的合作关系。ACR 业务方面,公司产能
及市占率居行业前列,并在 PVC 地板等新兴行业具备较强的竞争优势;MBS
业务方面,公司拥有 5 万吨 MBS 产能,居国内第一,是国内最早实现 MBS
万吨级装置和连续化工业生产的企业,生产技术国内领先。
新增 PVC 助剂产能有望大幅增厚公司业绩。公司今年上半年 2 万吨 MBS
一期项目建成转固,目前有合计 4 万吨 PVC 助剂项目在建设中,预计将于
下半年投产。公司 2 万吨 MBS 工程初步计划于 2020 年秋冬季节开始动工。
新增 PVC 助剂未来投产后,有望大幅增厚公司业绩。
2、可降解塑料高速发展,公司 6 万吨 PBAT 产线将成为新的业绩增长点
受政策影响,PBAT 将迎来较大增长空间。根据测算,我国禁塑限塑政策落
地后,仅外卖、快递、农膜三个领域未来可降解塑料需求将达到 154.53 万
吨,对应可降解塑料市场约 270 亿元,对比 2018 年的 4.2 万吨市场需求,
增长空间达 36 倍。PBAT 具良好的延展性、断裂伸长率、耐热性和冲击性
能,是最具潜力的可降解塑料产品之一,未来市场增长空间大。
公司布局 PBAT 业务,预计将带来 1.07 亿元利润增量。公司年产 6 万吨的
PBAT 生物降解塑料项目计划于 2021 年 6 月 30 日前竣工。项目技术由上海
聚友化工提供,具有自主知识产权的专有工艺技术和设备,已在国内建成
数万吨连续生产线。公司年产 6 万吨 PBAT 生物降解塑料项目预计会为公
司带来近 11.52 亿营收和 1.07 亿元净利润,业绩增幅高达 100%。
预计公司 2020、2021、2022 年 EPS 分别为 0.36/0.68/1.25 元,对应动态
PE 35/19/10 倍,首次给予“买入”评级。
风险提示:公司项目落地不及预期,原材料价格波动,新产品 PBAT 开发
项目不及预期,产品价格下滑等风险