【天风电新】拓普集团调整点评-0102

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公司今日调整幅度较大，我们认为主要是两点：

1） 一直有资金在博弈其定增，目前预计仍是1月上旬锁价，预计这部分资金提前撤退。

2） 前期表现强势，零部件23年底开始调整担心24年降价超预期，而拓普前期因机器人表现强，目前补贴。（关于降价再强调一遍，虽然23年电池确实承担了大部分的降价，但24年并非所有零部件降价预期一样，还是要区别产品壁垒、企业竞争力和供需关系）。

接下来更新公司基本面

🌼23Q4业绩预期

拆分重点客户来看：

① T（占比约40%+）预计Q4国内批发销量24.4万辆，QOQ+10%，全球交付量48万辆，QOQ+10%；

② 吉利（占比约15%+）Q4销量53.1万辆，QOQ+15%；

③ 比亚迪（占比约5%+）Q4销量94.5万辆，QOQ+15%；

④ 问界（占比快速提升）Q4销量5.6万辆，QOQ+242%。

综上，预计公司23Q4整体营收QOQ+10%-15%，不考虑汇兑影响假设约11%的净利率（与Q3持平），预计23Q4净利润6亿元，23年净利润22亿元。

🌼 24Q1及全年展望

考虑Q1淡季，预计新能源乘用车销量环比Q4下滑20%-25%，假设T/B/吉利等与行业走势相同，公司下游仍有不少结构性亮点，例如问界新M7/M9的快速爬产交付有望使该客户Q1收入环比提升。我们预期Q1公司整体收入环比下滑幅度在10%以内。全年来看，收入有望实现280-300亿，业绩中值30亿。

另外，公司机器人业务稳步推进，从1.0执行器进入到2.0选配（电子皮肤等）阶段，预计一周5台试验线即将迎来量产。

❗市场对拓普有不同看法的，主要是“担心24年T链小年，拓普收入约1/3来自T”，而我们认为：1）24年国内大概率华为系、理想系、吉利系/比亚迪系(新产品和份额)超预期；2）还是之前强调的，站在24年的投资，要考虑25年，25年T有望重回大年（三期、mega、cyber爬坡怎么都顺了），据此维持重点推荐，750亿以下（30亿利润*25X）建议加仓。