期货交易取消派返？
夜长梦山
2024-01-04 12:06:50
期货交易取消派返？【HC金融 徐康团队】
事件：今日市场有传闻，近期交易所可能取消期货手续费派返。
过往期货公司做经纪业务交易后，交易所会根据交易情况，给予额外的派返，以起到维护市场平稳发展并活跃市场的目的。这部分手续费派返政策初衷是鼓励期货业发展，以及通过这种方式返还部分客户冻结保证金产生的额外利息。但随着市场化竞争的加剧，这一方式逐步演变成了期货公司费率竞争，将派返收入计入手续费收入核算一部分，导致部分期货公司向客户收的佣金率低于成本线。由于这部分派返波动性大，会导致期货公司核算及经营规划有不确定性的问题。
由于期货公司手续费派返属于每日返还，验证传闻真实性只需要持续跟踪期货公司过去两个交易日及后续每日是否会收到交易所派返即可。该传闻理论上并非不可证伪，但也需考虑假期前后的影响。
重要性上，手续费派返占期货公司经纪业务收入（手续费净收入+交易所派返+利息净收入）的比重平均在30%左右，占期货公司总收入（总收入剔除其他业务成本）比重一半在15%左右。影响相对明显，对行业收入构成负面影响。
除了简单解读之外，我们需要再做一阶导的推演：
1）期货行业扶优限劣，过度依赖交易所派返的期货公司或将出清。期货经纪业务本质上属于牌照型业务，期货公司本源应是为实体经济提供风险管理服务。因此会倒逼行业进一步提升自我能力建设，同时中小公司在应对派返减少的压力更大，行业集中度可能进一步提升，利好收入结构多元的头部公司，如永安（龙头公司收入多元）、南华（境外业务收入此时体现了收入对冲能力）、瑞达（CTA资管)、等。
2）由于过往期货公司手续费率定价包含了对手续费派返部分的考虑，若交易所取消派返，市场手续费率可能会重新定价，行业手续费率动态平衡。此外，也不能排除手续费派返取消后其他包括利息收入等其他收入带来的补偿。
！！！再次强调，目前没有任何官方的信息来证实传闻，我们需要考虑的是应对。结论：如果传闻证实，短期利空；如果做一阶导的推演，长期看行业发展格局的变化，反而利多行业头部公司，短空长多。
附：由于交易所派返占总收入的比重仅在招数说明书披露，不同期货公司披露时间区间不一，不同期货公司交易所派返占总收入比重如下：2018年瑞达期货为20.5%，南华期货为22%；2020年永安期货为17.3%；2021年弘业期货为67.7%。
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瑞达期货
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