从供应链到白酒，到新能源、半导体，怡亚通讲述了一个又一个资本故事。怡亚通创始人、老板周国辉是个精力旺盛的人，业务领域一直拓展，业绩却是多年来增收不增利，低利润和高负债如影随形。
接下来的几年，周国辉希望能打下新能源的基础，同时实现利润增长、降低负债，这么多梦想，能同时实现吗？
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多年来增收不增利
怡亚通成立于1997年11月，为全国各地的电脑商采购、配货起家；
2005年，怡亚通将业务从IT拓展到医疗器械、化工、纺织品、快消品等领域，2007年在深交所上市；
2013年到2017年，是公司的快速增长期，营业收入从2013年的116亿，增长到2017年的685亿，5年业绩增长近5倍。
下图，蓝色线是营业收入增长线，蓝色线代表了营业收入的飞速增长；
最下面的橙色线——净利润却没有出现和营业收入一致的增速，反而非常平、非常低。
由于2008年到2018年快速扩张，公司负债高企，濒临破产，2018年，深投控入局，成为怡亚通第一大股东，解决了公司的财务危机。因此现在怡亚通的实控人是深圳国资委，持股23%。
遗憾的是，易主后的怡亚通经营没有太大起色，依然是增收不增利：
2018年到2022年，营业收入基本平稳，净利润依旧没有起色，甚至出现负值。下图蓝色线是营业收入，维持在700亿左右；最底下的紫色线——净利润依旧是个位数，扣非后净利润连续两年出现负值。
折线图没有体现出来负值，我们用表格呈现一下，2019、2020年，扣非后净利润为负：
以上，是怡亚通最近10年的经营情况。
我们以2018年深投控入局为界，前5年、后5年，对比来看，怡亚通业绩并没有多少改变，增收不增利的现象也并没有扭转。
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2023年：延续了增收不增利的走势
第三季度（7、8、9月），营收增长，利润下滑：营业收入262.47亿，同比增长15.69%；净利润0.45亿，同比下滑45%；归母净利润0.17亿，同比下滑82%：增收不增利。
前三季度（1—10月），同样营收增长，利润下滑：营业收入682.83亿，同比增长28.32%；净利润1.16亿，同比下滑46%；归母净利润0.6亿，同比下滑71.8%：增收不增利。
从前三季度差不多能看出来，怡亚通在2023年依旧延续了增收不增利的情况。
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前面说到怡亚通的利润非常低，一个冷知识，物流-供应链行业的毛利率都非常低。
翻看怡亚通的财报，毛利率个位数：
我把这个行业的毛利率列了一个表格，基本都是个位数。在别的行业，个位数的毛利率说明公司经营很差，但是零售、物流、供应链行业的毛利率普遍都很低。
具体看一下：本行业毛利率最高的是东航物流，27.72%；第二是嘉友国际，19.29%；顺丰12.49%的毛利率也算是高了，排名第三；第四是圆通，11.30%；德邦也不错，10.19%，排名第5；韵达第六，9.13%。
怡亚通的毛利率并不优秀，4.67%，位列前十，第九：
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现金流像定时下蛋的老母鸡一样健康
看了公司现金流，有点困惑——一般毛利率、利润如此低的公司，现金流并不稳健，但是！怡亚通的现金流倒是非常稳健、稳定，像个定时产蛋的老母鸡一样稳定。
上图，2020、2021、2022连续三年，经营活动现金流流入——说明公司经营有钱赚；投资活动现金流入——说明有投资收益。就好比我们上班挣钱、股票也挣钱，有两个进项，高兴得做梦都笑醒。筹资活动现金流出——说明公司有能力还钱。
而且，前两项相加，可以覆盖筹资活动现金流出，也是健康的。
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负债高
因为公司现金流不错、利润特别低，我又看了公司的资产负债表。
下图，公司资产负债率一直比较高，2018年引入深投控是转折点，2018年以后，资产负债率降低了几个百分点。
在资产负债表里，非流动负债（也就是长期负债）中，变动最大的数据有两个：长期借款和应付债券。
首先是应付债券减少了：2021年应付债券是20.74亿，2022年应付债券3亿，减少了17.74亿。（应付债券，是企业为募集资金而发行债券，应付债券就是企业为这笔债券要付的本金和利息。）
其次是长期借款增加了：怡亚通2021年长期借款1.2亿，2022年长期借款17.51亿，增加了16.31亿，同比增长1359%。长期借款是有利息的，这是公司的有息负债。
两个数据对比来看：公司刚付完了债券的本金和利息，又借了一大笔钱。
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和华为有合作吗？
怡亚通的业务包括分销和营销、品牌运营、跨境和物流服务，从营业收入占比来看，分销和营销占比最大，为92.2%，品牌运营占比3.87%，跨境和物流服务占比4.36%。
那我们就来看一支独大的“分销和营销”业务。
在这项业务中，家电、IT通信占比最高，家电营收259.95亿，占比42%；IT通信营收160.61亿，占比26%；2022年资本市场一直在吹的白酒营收31亿，占比5%。
从IT通信营业数据，我们引出了华为。
根据上证报报道，2021年，怡亚通和华为旗下公司有过合作：
21年9月，怡亚通与华灏机电签署了采购协议，金额是100亿元/年，合作期限是21年9月9日—22年9月9日。在此之前，2018年、2019年、2020年，双方没有合作。
这个协议续签了吗？
我翻了公告，没有。公开的报道也没有。怡亚通在业务合作上一向非常公开，全网都找不到，投资者问，公司也没有正面回答，估计是没有续签。
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怡亚通的痛点和周国辉的想法
很明显，最近几年，怡亚通创始人、董事长周国辉的经营理念又有了变化。
我看了周国辉过往的采访，在2016年，周国辉受《中国企业家》采访时，着重强调怡亚通要做“互联网生态型企业”，像苹果那样的行业生态公司，苹果不仅靠手机、电脑赚钱，还靠苹果商店里的软件、游戏等等赚钱，形成生态。
8年过去了，周国辉不提“互联网生态型企业”了，开始重视新能源。在2023年9月，周国辉接受《财经早餐会》采访时，引用了一句话，“有人说，如果现在不进入新能源，相当于20年前没有进入房地产”。
所以，2023年，怡亚通做了三件大事：
第一，和德国技术的汽车研究公司合作，组建新能源的物流汽车公司，解决最后一公里配送问题（据我了解，很多县、乡政府也在解决这个事情，没有收入的、时间自由的带孩子的宝妈是主力军）；
第二，在尼日利亚，和矿山合作，开采、包销锂矿；
第三，布局新能源基建，在四川宜宾投产储能和充电桩，为当地政府和工商业提供服务。
一如既往的，怡亚通的摊子铺的很大很大。
周国辉是个精力旺盛的人，不仅要投入新能源，他还定下了一件很难做的目标：
他在《财经早餐会》时说，“怡亚通未来一年至少要有几十亿的利润，才能保证供应链这艘大船继续往前走。”
如何做到呢？他现在追求的，“一是利润贡献；二是现金流；三是降低负债率。”这切中了怡亚通的痛点，做到却很难很难。
多年来，怡亚通的净利润都是个位数，如果能有几十亿的利润，对股东是再好不过的事情。为什么怡亚通难以做到？一是多年来公司管理的惯性会像车轮，滚滚的向前走；二是公司的业务面确实很大很大，公司营业成本一向也很高，新能源基建需要大量的资金投入，而怡亚通在新能源领域显然是门外汉。
以上，就是怡亚通的基本面，供参考。
S怡亚通(sz002183）S S东航物流(sh601156）S S顺丰控股(sz002352）S
小眼如刀，财经记者，专注对上市公司进行财务分析。
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