美国变压器再研究
夜长梦山
2024-03-03 19:53:18
【天风电新】电力设备·出海4：美国变压器再研究-从伊顿报表展开，供需紧张或将持续-0301
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本篇报告，我们将对美国变压器市场做进一步研究，探讨当前美国变压器市场的需求来源和供给瓶颈。
🌼需求端
更新迭代需求、电网改造需求等不再赘述，我们重点讨论增量需求：#工业回流加速+数据中心需求。
工业回流加速：美国制造业的建造支出从2022年开始同比增速达到40%+，2023H1更是达到了60-80%，【23年制造业建造支出总量已达21年的两倍】。
数据中心需求：以伊顿为例，美洲市场电力设备业务收入自2022Q1开始单季度同比增速均在15%以上；积压订单已覆盖至25年。公司对接的不同下游行业需求中，2023Q4询单量【数据中心yoy+160%+】；机构yoy+40%+；政府和医疗yoy+30%+。
北美相关大型项目（单个项目10亿元+）（支撑需求长维度增长）：至23年底累计已达9330亿美元，对应电力相关300亿美元+，且80%+的项目未启动、建设周期1年-3年+，呈现高市场需求总量+低启动率+长项目建设周期特点。
🌼供给端
变压器：过去美国变压器的交付时间约30-60周，而截至23Q3交付周期达到80-210周，#且平均交付周期环比逐季上升，没有缓解迹象。
取向硅钢供给：我们认为将限制美国本土变压器扩产，成为最大瓶颈（当前高牌号价格国内1w4/t、美国2w2/t）。我们测算本土产能由19年的9.5万吨降至23年的2.3万吨。美国取向硅钢供给短缺问题的原因包括：
1、 欧美取向硅钢产业亏损严重：亏损原因包括【低成本取向硅钢技术已被中日韩垄断、碳税、加息等】。如美国唯一取向硅钢生产商AK钢铁公司2020年关停3个工厂、欧洲蒂森克虏伯在2023年报中更是对公司钢铁业务计提减值17.65亿欧元（成为公司2023年亏损的主要原因之一）。
2、 进口供给来源同样不足：政策端2018年开始美国对大部分国家进口取向硅钢实行25%关税，且国际上反倾销争端频繁，应诉成本较高。供给端美国需求基本为高牌号，【预计中短期维度全球高牌号取向硅钢仍将紧缺】：中国仅宝钢满足技术要求，日本由于取向硅钢扩产投资过高态度谨慎、且有地理位置限制的因素。
基于我们对美国变压器及上游的进一步供需研究，我们认为中国变压器出口的景气度有望在24-25年进一步提升。重点推荐标的包括【金盘科技】（24-25年21、16X）、【扬电科技】（24年17X）、【科润智控】（24年10X）。
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