8月26日晚间，北方稀土披露半年度报告，公司2021年半年度实现营业收入为147.2亿元，同比增长

49.47%;归母净利润20.36亿元，同比增长500.52%;基本每股收益0.56元。Q2实现营收83.48亿元，环比增长30.99%;归母净利润12.61亿元，环比增长62.71%。

一是从价格上看上半年大幅增长。2021H1氧化错钦价格同比+86%，氧化钺价格同比+106%，氧化镝价格同比+41%，2021Q2氧化错钦价格环比+1.4%，氧化钺价格环比-18.3%，氧化镝价格环比+1.1%。

二是从产量上看受指标增加，产销量大幅增长。2021H1稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属产量同比

+41.8%、+22.6%、+56.5%，销量同比+171.4%、+77.5%、+46.0%。2021Q2稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属产量环比+68.5%、-8.2%、-0.5%，销量环比增长35.1%、34.3%、-20.2%。公司中报业绩提升主要依托量价齐升，其中Q2业绩提升主要归因于公司进—步加大存货销售。

值得重视的是，2021Q2的广谱稀土价格较之Q1环比涨幅有限，公司稀土产品产销量大涨是公司业绩环比增长62.71%的主要因素。考虑到7月初至今，稀土价格出现了广泛上涨，上涨幅度普遍在10%以上，可以预见2021下半年公司业绩仍有望进—步加速上行!

按照2021年3月8日披露的《稀土精矿供应合同》，经公司与包钢股份协商，稀土精矿价格拟自2021年1月1日起调整为不含税16269元/吨(千量,REO=51%)。且双方约定，每季度可根据稀土市场产品价格波动情况协商调整稀土精矿交易价格，如遇稀土市场产品价格发生较大波动，稀土精矿交易价格随之浮动。一个季度内稀土市场产品价格平稳，稀土精矿交易价格不做调整。如稀土精矿关联交易价格调整，相应调整稀土精矿关联交易总金额。根据中报表述，二季度稀土精矿价格暂未调整。

1)）中长期看，一是全球新能源车进入市场化驱动时代。2020年全球新能源车产量同比+45%，我们预计未来5年CAGR为46%，是稀土磁材需求拉动最强劲的领域。二是在碳中和+万物电驱时代驱动下，风电、变频空调、节能电梯、消费电子、工业机器人等领域迎来高速增长。稀土供应格局优化，上游稀土错钦供给相对刚性，3-5年内增量有限。我们预计未来5年错钦氧化物需求CAGR有望达到13.6%，预计全球稀土错钦从2022年开始进入短缺并逐步拉大，2021-2025年供需平衡分别为+84/-1668/-5019/-7374/-9708吨。

2）短期看，2021Q3-Q4旺季补库需求方兴未艾，价格仍有望进一步上行。近期氧化错钦价格高位波动，较年初涨幅达51%，但考虑到疫情影响下，缅矿进口紧张短期内难以得到缓解原料紧张或将延续，分离厂商并无增产和复产规划，供给持续偏紧;再加上下游需求仍在旺季上升期，磁材企业库存水平基本维持在刚需线附近，稀土价格在短期观望震荡后仍有望继续上行。

3)近期稀土行业整合预期较强，有望进一步优化行业供应结构，中国的稀土定价权有望进一步凸显。

我们的测算表明，按照2021年50、55、60(现价)、65、70万元/吨的氧化错钦均价测算，公司归母净利润分别为35、43、50(现价)、58、65亿元，对应PE分别为49x、41x、36x(现价)、31x、28x。按照氧化错铵价格2022-2023年分别为60(现价）和70万元/吨测算，我们预计公司净利润分别为59和87亿元，对应当前股价PE分别为30x(现价)和20x。

从估值上看，一是考虑到稀土价格中枢有望维持高位，且北方稀土的轻稀土配额指标稳步增长，量价齐升或者价高量增将是公司的新常态。二是公司拥有稳定的白云鄂博稀土矿原料来源，储量大、采购成本低,更重要的是资本开支极少，且可开采年限超过百年，这样使得北方稀土的现金流极其"自由"和"永续"l三是叠加稀土行业整合预期强劲。目标市值3000亿，对应2021-2023年PE分别为60x、51x和35x!