“央行购债”信息简评-韭研公社

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“央行购债”信息简评

夜长梦山

2024-03-28 19:24:10

【“央行购债”信息简评】中泰策略王永健

可行性：我国央行能不能购买国债？可以，但有限制。理论上来说，央行购买国债主要有两个场景，一是直接在一级市场购买；二是在二级市场上买金融机构手里的国债。目前的制度设计下，中国央行只能采取第二种方式增持国债（也可以指定商业银行定向一级）。

既然都是增加基础货币投放，为什么第一种方式是被禁止的？一是第一种方式相当于政府部门直接加杠杆，存在透支财政的风险；二是会引发大水漫灌的猜测，不利于央行的预期引导。

时点问题：为什么当前提出？一次解决经济痛点的尝试。目前国内经济有效需求不足的问题，是地产去杠杆的同时也导致了地方政府去杠杆，背后是土地出让金与地方财政收入的深度绑定。如果打通了第一种央行购债的方式，乐观情形下，一来地方政府债务问题有望得到缓解，二来政府部门也可以逐渐绕开地产实现加杠杆，以此进一步缓解有效需求不足和价格问题。

方式和持续时间：是大水漫灌吗？不是。我们倾向于这是针对当前经济痛点提出的新的解决方式，时间上可能是一个中期维度下可持续的措施。一来可以丰富央行基础货币投放的方式；二是跳过银行的信用创造堵点，政府加杠杆可以直接创造信用和需求。

对市场的影响：两个情景。如果后续发展指向上述假设成立，对于市场而言，有望进一步缓解对经济的悲观预期，市场活跃度可能会继续抬升，并且市场的主流配置方向可能会发生比较大的变。这个情景下的乐观逻辑推演是，央行直接购债首先可以缓解地方政府债务问题，地方政府加杠杆的空间被逐渐打开，带来新的需求，有效需求不足的问题被逐渐缓解，通胀回升，实际利率下行，经济活跃度提升，市场风险偏好上行，有利于券商、成长和消费。如果后续发展指向上述假设不成立，那么我们会延续此前的市场定价因子框架，继续倾向于全球定价和海外需求主导的品种。